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投資要點(diǎn)
　　事件：公司公告，2024年一季度，預(yù)計(jì)營業(yè)收入8.03-8.26億元，同比增長27.5%-31%；歸母凈利潤5.10-5.34億元，同比增長23%-29%；扣非歸母凈利潤5.13-5.37億元，同比增長33%-39%。業(yè)績符合預(yù)期。
　　“濡白天使”持續(xù)放量增長，“嗨體”保持較快增速。2023年，分業(yè)務(wù)來看：1）凝膠類注射產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入11.58億元（+81.43%，表示同比增速，下同），毛利率97.49%（+0.97pp）；我們認(rèn)為產(chǎn)品高增長主要源于“濡白天使”童顏針持續(xù)推廣銷售，且其占比提升帶動凝膠類產(chǎn)品毛利率提升。2）溶液類注射產(chǎn)品以“嗨體”為主，實(shí)現(xiàn)收入16.71億元（+29.22%），毛利率94.48%（+0.25pp）?！班梭w”系列產(chǎn)品在成熟的品牌和市場基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)較快增速。2024年Q1季度公司預(yù)告收入同比增長27.5%-31%，我們預(yù)計(jì)主要源于“濡白天使”持續(xù)放量與嗨體穩(wěn)定增長等。
　　公司品牌影響力持續(xù)提升，凈利潤增速快于收入。公司毛利率繼續(xù)提升，2023年公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率95.09%，（+0.24pp），銷售凈利率64.65%（-0.73pp），利潤率保持高位水平。期間費(fèi)用率整體同比下降0.53pp，其中：銷售費(fèi)用率9.07%（+0.68pp）、管理費(fèi)用率5.03%（-1.44pp）、研發(fā)費(fèi)用率8.72%（-0.21pp）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.89%（+0.44pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用增加主要由于利息收入減少。2024年Q1季度，公司預(yù)計(jì)毛利率和費(fèi)用率保持在穩(wěn)定水平，凈利潤也獲得了持續(xù)增長，2024年Q1的歸母凈利潤增速與收入相當(dāng)；我們估計(jì)非經(jīng)常性損益主要為投資收益影響，2024年Q1的扣非歸母凈利潤增速高于收入增速，扣非利潤端表現(xiàn)亮眼。
　　代理醫(yī)美設(shè)備，新產(chǎn)品、新適應(yīng)癥有望帶來新增長點(diǎn)。2023年11月，公司公告將在中國內(nèi)地獨(dú)家經(jīng)銷韓國Jeisys Medical Inc.旗下的Density和LinearZ醫(yī)療美容治療設(shè)備及配套耗材，實(shí)現(xiàn)了醫(yī)美皮膚科產(chǎn)品品類擴(kuò)充。此外，公司在研的醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠（增加頦部填充適應(yīng)癥）、注射用A型肉毒毒素（用于改善皺眉紋）已處于注冊申報(bào)階段，有望上市后帶來新的增長點(diǎn)。另有醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉-羥丙基甲基纖維素凝膠、利多卡因丁卡因乳膏等七款產(chǎn)品在臨床或臨床前階段，在研管線保障公司未來持續(xù)增長。
　　盈利預(yù)測與投資評級：維持預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤分別為25.12/32.55/40.83億元，對應(yīng)當(dāng)前市值的PE為25/19/15倍?？紤]到公司在醫(yī)美領(lǐng)域的品牌和渠道優(yōu)勢，產(chǎn)品線逐步豐富，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加?。恍庐a(chǎn)品研發(fā)或推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)等。