>> 財信證券-愛美客(300896)業(yè)績穩(wěn)步增長，期待多元化布局成果顯現(xiàn)-240325
| 上傳日期： |
2024/3/26 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張曦月 |
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業(yè)績概覽：近日，愛美客發(fā)布了2023年年度報告。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入28.69億元/+47.99%，歸母凈利潤18.58億元/+47.08%，扣非歸母凈利潤18.31億元/+52.95%；2023Q4單季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.99億元/+55.55%，歸母凈利潤4.40億元/+62.2%，扣非歸母凈利潤4.36億元/+87.73%。
營收及盈利情況：1）從收入端看，溶液類產(chǎn)品銷售穩(wěn)步提升，疊加凝膠類產(chǎn)品持續(xù)放量，業(yè)績增長亮眼。2023年，①嗨體等溶液類注射產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入16.71億元/+29.22%，營收占比為58.22%；②濡白天使等凝膠類注射產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入11.58億元/+81.43%，營收占比提升7.44pct至40.35%。③面部埋植線產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入0.06億元/10.06%，營收占比0.21%。④其他類產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入0.35億元/1265.8%，營收占比為1.22%。2）從利潤端看，受益于凝膠類產(chǎn)品營收占比提升，公司毛利率整體上行。2023年，公司整體毛利率較2022年提升0.25pct至95.09%。其中，溶液類產(chǎn)品毛利率為94.48%（+0.25pct），凝膠類產(chǎn)品毛利率為97.49%（+0.97pct）。其中，濡白天使延續(xù)了良好的增長勢頭，為公司構(gòu)筑現(xiàn)象級產(chǎn)品矩陣提供了強有力的支撐。以濡白天使為代表的凝膠類產(chǎn)品營收占比提升也進一步推升公司整體毛利率。3）從費用端看，受管理和研發(fā)費用率下行影響，費用端持續(xù)優(yōu)化。2023年，公司整體費用率為20.93%，較去年同期減少0.53pct。銷售/管理/研發(fā)費用率分別為2.6億元、1.44億元和2.5億元，對應(yīng)費用率為9.07%（+0.68pct）、5.03%（-1.44pct）和8.72%（-0.21pct），主要系新品營銷推廣和人工費造成的銷售費用增加。截至報告期末，公司擁有超過400名銷售和市場人員（較2022年新增約100名），覆蓋的醫(yī)療美容機構(gòu)超7000家（較2022年新增約2000家）。
公司動態(tài)：1）布局光電抗衰和醫(yī)美術(shù)后市場，打造新的業(yè)績增長點。一方面，愛美客與Jeisys公司簽署了《經(jīng)銷協(xié)議》，負(fù)責(zé)其旗下Density和LinearZ醫(yī)療美容治療設(shè)備及配套耗材在中國內(nèi)地(不含香港、澳門、臺灣)的推廣、分銷、銷售和相關(guān)服務(wù)，達成了公司在醫(yī)美光電賽道布局。另外，公司推出了了愛芙源、嗨體護膚和嗨體熊貓三大護膚品牌，旨在提供完整的醫(yī)美術(shù)后護理方案，豐富了產(chǎn)品管線，拓展了醫(yī)美術(shù)后市場。后續(xù)隨著光電抗衰和醫(yī)美術(shù)后市場布局逐步兌現(xiàn)，或?qū)楣矩暙I新的業(yè)績增長點。2）在研儲備豐富，看好未來成長空間。截至報告期末，公司進入臨床和注冊申報階段的有3個，分別為注射用A型肉毒毒素、醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠和和利拉魯肽注射液，其中，利拉魯肽注射液已完成I期臨床試驗；處于臨床試驗階段的有3個，分別為第二代埋植線、醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉-羥丙基甲基纖維素凝膠和利多卡因丁卡因乳膏；處于臨床前在研階段的有3個，分別為注射用透明質(zhì)酸酶、司美格魯肽注射液和去氧膽酸注射液；就目前而言，公司在研管線產(chǎn)品進展順利，未來成長可期。
盈利預(yù)測與投資建議：行業(yè)整體仍處于紅利期，滲透率提升，國產(chǎn)化提升以及消費頻次升級仍將是行業(yè)的核心驅(qū)動。而愛美客作為管線豐富且產(chǎn)品矩陣完善的行業(yè)龍頭，在行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，有望持續(xù)受益。我們預(yù)計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為39.4/50.88/60.83億元（增速分別為37%/29%/20%），歸母凈利潤分別為25.23/32.19/38億元（增速分別為36%/28%/18%），EPS分別為11.66/14.88/17.57元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為29x/23x/19x?？紤]到公司戰(zhàn)略清晰，多元化布局成果陸續(xù)兌現(xiàn)，且核心產(chǎn)品處于持續(xù)放量階段，給予公司24年P(guān)E估值為30-35倍，目標(biāo)價格為349.8-408.1元，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險，行業(yè)政策變化風(fēng)險，市場競爭度加劇，產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險，產(chǎn)品研發(fā)和注冊風(fēng)險等。
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