>> 銀河證券-中國中免(601888)機場免稅恢復抵消不利影響，盈利改善趨勢延續(xù)-240408
| 上傳日期： |
2024/4/9 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
顧熹閩 |
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事件：公司發(fā)布業(yè)績快報：1Q24公司實現(xiàn)營收188.1億元/同比-9.5%；歸母凈利23.1億元/同比+0.33%，扣非凈利23.0億元/同比+0.23%。
機場渠道恢復抵消海南下滑壓力，基數(shù)壓力有望逐步消退
公司1Q24營收下滑，主要因海南免稅市場承壓，被機場免稅銷售恢復所對沖。據(jù)?？诤ｊP數(shù)據(jù)，1-2月海南離島免稅銷售金額同比下滑21%，其中客單價同比下滑19%，高于人次降幅（同比-3%），我們認為這主要反映2023年下半年對代購監(jiān)管的加強所帶來的影響，因代購的客單水平要顯著高于散客。如果從客單價的環(huán)比變化看，我們預計自24年6月起，由代購監(jiān)管帶來的客單價層面的不利因素將逐步消除。公司Q1營收降幅低于離島免稅銷售降幅，則主要受益于公司機場免稅銷售恢復。其中，公司核心機場渠道浦東機場1-2月國際旅客量同比+404%，恢復至2019年的80%+；海外機場方面，2024年2月9日，中免與開云集團旗下高級珠寶品牌Qeelin合作，于新加坡樟宜機場開設Qeelin精品店。
銷售結(jié)構(gòu)及租金協(xié)議優(yōu)化，Q1盈利能力改善明顯
1Q24公司毛利率為32.7%/同比+4.0pct，扣非凈利率12.2%/同比+1.2pct，錄得自3Q22以來最佳水平。我們預計公司1Q24盈利能力改善主要得益于三方面：1）機場免稅銷售恢復，驅(qū)動公司線下業(yè)務占比提升，高毛利率商品銷售結(jié)構(gòu)增長；2）公司與上海機場、首都機場優(yōu)化租金協(xié)議，機場免稅店租金與銷售額掛鉤，且整體扣點率較此前明顯下降；3）公司持續(xù)向管理要效益，經(jīng)營管理能力進一步強化。
投資建議
整體而言，我們認為公司基數(shù)壓力最大的時間已過，后續(xù)有望迎接邊際改善：1）離島免稅客流保持穩(wěn)定的情況下，客單價或有望于2Q24止跌回升；2）今年仍有國人市內(nèi)免稅政策落地的可能；3）機場口岸免稅復蘇+租金協(xié)議優(yōu)化帶來的增量貢獻。中長期看，公司目前充分卡位國內(nèi)核心免稅流量渠道，伴隨消費復蘇推進，公司離島+機場+線上+市內(nèi)多維布局，將推動業(yè)績實現(xiàn)持續(xù)增長。預計2024-26年公司歸母凈利各為82億、98億、114億，對應PE各為21X、17X、15X，考慮公司對股東回報重視度提升，股息率有望隨業(yè)績增長提高，我們認為當前估值性價比較高，維持“推薦”評級
風險提示：口岸免稅銷售恢復低于預期的風險；政策進展低于預期的風險
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