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事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入675.4億元，同比增長(zhǎng)24.1%；歸母凈利潤(rùn)67.1億元，同比增長(zhǎng)33.5%；毛利率為31.8%，同比增長(zhǎng)3.4%；凈利率為10.8%，同比下降0.6%。
　　免稅業(yè)務(wù)復(fù)蘇顯著，銷(xiāo)售費(fèi)用率明顯增長(zhǎng)。2023年，公司免稅商品銷(xiāo)售營(yíng)收為442.3億元，同比增長(zhǎng)69.9%，毛利率為39.5%，同比增加0.1個(gè)百分點(diǎn)；有稅商品銷(xiāo)售營(yíng)收為223.4億元，同比下降20.1%，毛利率為15.3%，同比減少2.2個(gè)百分點(diǎn)。公司期間費(fèi)用率為16.0%，同比增加4.1個(gè)百分點(diǎn)，細(xì)分來(lái)看，由于疫后機(jī)場(chǎng)客流復(fù)蘇導(dǎo)致公司租賃費(fèi)用增加，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為14.0%，同比增加6.5個(gè)百分點(diǎn)；由于公司匯兌收益和利息收入大幅增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-1.3%，同比減少1.7個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為3.3%，同比減少0.8個(gè)百分點(diǎn)。
　　當(dāng)前居民旅游消費(fèi)傾向高，旅游市場(chǎng)高景氣有望帶來(lái)免稅消費(fèi)客群增長(zhǎng)。根據(jù)中國(guó)旅游研究院的數(shù)據(jù)，2024Q1城鄉(xiāng)居民出游意愿為91.48%，環(huán)比提升1.67個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)旅游研究院預(yù)測(cè)2024年國(guó)內(nèi)旅游出游人數(shù)、國(guó)內(nèi)旅游收入將分別增長(zhǎng)24.9%、21.0%，旅游市場(chǎng)的高景氣有望帶動(dòng)公司海南離島免稅市場(chǎng)及口岸免稅銷(xiāo)售收入的提升。
　　海南市場(chǎng)布局加速推進(jìn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力提升。在產(chǎn)品端，2023年，公司海南區(qū)域新增177個(gè)國(guó)內(nèi)外知名品牌，重點(diǎn)推出全球限量、全球首發(fā)、中免限定產(chǎn)品，離島免稅市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步強(qiáng)化。在區(qū)域布局上，三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)免稅店二期實(shí)現(xiàn)開(kāi)業(yè)，共涵蓋腕表珠寶、香化、電子產(chǎn)品等眾多品類(lèi)；三亞國(guó)際免稅城二期云戒島改造升級(jí)，LV、Dior等頂奢品牌入駐；三亞國(guó)際免稅城一期2號(hào)地商業(yè)部分已開(kāi)業(yè)運(yùn)營(yíng)，酒店部分、免稅城三期及?？趪?guó)際免稅城后續(xù)項(xiàng)目正有序施工。隨著國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)的持續(xù)回暖，公司在海南市場(chǎng)布局的逐步推進(jìn)將有利于公司吸引力的持續(xù)提升。
　　國(guó)內(nèi)外口岸免稅店持續(xù)擴(kuò)張，國(guó)際影響力提升。公司與首都機(jī)場(chǎng)、上海機(jī)場(chǎng)簽署補(bǔ)充協(xié)議，成功中標(biāo)大連、天津機(jī)場(chǎng)免稅店經(jīng)營(yíng)權(quán)及成都、上海、哈爾濱等機(jī)場(chǎng)有稅項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)權(quán)，進(jìn)一步加強(qiáng)機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；在海外拓展方面，公司深度參與TFWA亞太展覽會(huì)等行業(yè)活動(dòng)，布局柬埔寨及新加坡機(jī)場(chǎng)項(xiàng)目，打開(kāi)海外市場(chǎng)發(fā)展空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2024-2026年EPS分別為3.83元、4.50元、5.19元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為22倍、19倍、16倍。公司為免稅行業(yè)龍頭，有望在消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇下實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持“持有”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：免稅政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。