>> 國盛證券-騰訊控股(00700.HK)結構持續(xù)優(yōu)化，視頻號及AI增量可期-240409
| 上傳日期： |
2024/4/9 |
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| 828KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
夏君,朱若菲 |
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2023Q4結構優(yōu)化推動利潤增長超預期。2023Q4騰訊實現(xiàn)收入1552億元，yoy+7%。其中增值服務、金融企服、廣告分別為691/544/298億元，yoy-2%/+15%/+21%。2023Q4毛利率為50%，yoy+7.0pct。毛利率改善主要是由于高質量收入貢獻提升推動（如視頻號廣告、帶貨技術服務費、小游戲平臺服務費），以及音樂直播、游戲直播等低毛利率收入貢獻降低。費用端，2023Q4銷售費用率、行政費用率分別為7.1%/17.5%，yoy+2.9/-1.3pct。利潤端，Q4經調整歸母凈利潤為427億元、yoy+44%。2023年收入6090億元，yoy+10%，經調整歸母凈利潤1577億元，yoy+36%。
游戲：國際市場游戲占比創(chuàng)新高，游戲業(yè)務或在2024Q2起改善。公司2023Q4國際市場游戲收入139億元，yoy+1%(排除匯率波動后yoy-1%)，全年海外游戲業(yè)務占比30%。本土市場游戲收入270億元，yoy-3%。社交網(wǎng)絡收入282億元，yoy-2%，由于音樂直播及游戲直播服務收入的下降，部分被音樂付費會員及小游戲平臺服務費收入增長所抵消。2023Q4增值服務毛利率達54%，yoy+4 pct。
據(jù)公司業(yè)績會，未來游戲將聚焦三個戰(zhàn)略方向：1）現(xiàn)有游戲優(yōu)化：如對《荒野亂斗》、《和平精英》等改進已經開始產生效果。2）推進商業(yè)化：公司將對已經積累了大量玩家的游戲進行商業(yè)化，如《金鏟鏟之戰(zhàn)》、《英雄聯(lián)盟手游》和《暗區(qū)突圍》等。3）新游戲發(fā)布：2024年騰訊在本土市場已儲備多款新品，如《地下城與勇士：起源》（預計2024Q2發(fā)布）、《星之破曉》、《極品飛車》、《海賊王手游》等；今年海外市場重磅游戲包括《王者榮耀海外版》等。公司預計游戲收入將在2024Q2起有所改善。
廣告：視頻號廣告表現(xiàn)亮眼，毛利率大幅提升。2023Q4網(wǎng)絡廣告業(yè)務的收入為298億元，yoy+ 21%，主要受視頻號的廣告需求以及公司廣告平臺的持續(xù)升級推動。從行業(yè)看，除汽車外行業(yè)均同比增長，其中互聯(lián)網(wǎng)服務、大健康及消費品行業(yè)增長顯著。由于高毛利率的視頻號廣告收入的強勁增長以及效率提升，網(wǎng)絡廣告業(yè)務的毛利率57%，yoy+13 pct。
科技：金融企服持續(xù)強勢增長，直播帶貨及云服務穩(wěn)增。金融科技及企業(yè)服務業(yè)務2023Q4收入544億元，yoy+ 15%。其中，金融科技服務收入維持同比雙位數(shù)增長，主要由于商業(yè)支付活動、理財服務及消費貸款服務增長。企業(yè)服務收入同比增長約20%，這主要由于視頻號帶貨技術服務費增加、云服務收入穩(wěn)步增長。
AI應用賦能加速，加強股東回報。據(jù)公司業(yè)績會、第一財經，大模型方面，騰訊混元模型已經擴展到萬億參數(shù)級別。應用方面，AI支持騰訊To B、To C業(yè)務及降本增效需求，如：1）騰訊云：騰訊云通過各種基礎設施和API使模型可被外部調用。2）廣告方面，AI驅動的廣告技術平臺實現(xiàn)更精準的廣告定位、更高的廣告點擊率，過去18個月廣告點擊率提升了100%。3）游戲：AI有望助力AINPC、圖形內容生成、圖形資產生成等。4）騰訊視頻：AI加速內容創(chuàng)作。股東回報方面，騰訊計劃2024年股份回購規(guī)模至少翻倍至超1000億港元，2023年股份回購規(guī)模為490億港元。
投資建議：我們預測公司2024-2026年收入分別為6631/7318/8022億元，同比增長9%/10%/10%。Non-GAAP凈利潤分別為1851/2107/2348億元，同比增長17%/14%/11%?；谠鲋捣?廣告各10x/15x 2024e P/E、金融企服及其他各4x/2x2024e P/S、及投資價值，給予目標價405港元，維持“買入”評級。
風險提示：微信商家及創(chuàng)作者運營力度弱于預期，廣告主需求弱于預期，游戲行業(yè)政策變化，金融政策監(jiān)管變化，假設和測算誤差風險
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