>> 華創(chuàng)證券-【資產(chǎn)配置快評】總量“創(chuàng)”辯第79期：四月決斷-240409
| 上傳日期： |
2024/4/9 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
牛播坤 |
| 下載權限： |
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宏觀 張瑜：共識和反共識
去年底兩個共識：對美國降息的激進預期，中國經(jīng)濟可能持續(xù)低迷。這兩個共識在今年都在逐步被證偽，美國經(jīng)濟再一次超預期，中國經(jīng)濟在去年四季度以來筑底跡象逐漸明晰，底部確認有望在未來兩三個月得到確認。
自2023年疫情防控“平穩(wěn)轉(zhuǎn)段”以來，經(jīng)濟呈現(xiàn)的特征是“量”強“價”弱，量在價前。這一特征在今年1季度或依然清晰可見?？紤]到“價”對經(jīng)濟（影響居民的投資決策；企業(yè)的經(jīng)營決策）、投資（股、債、商、匯）的影響都較大。2024年，我們持續(xù)關注“價”這一宏觀主線。在2季度，重點是關注宏觀領先信號能否出現(xiàn)，包括財政的支出意愿（發(fā)債節(jié)奏、PSL代表的準財政是否會發(fā)力）、居民的支出意愿（企業(yè)居民存款增速差）、企業(yè)的支出意愿（M1）等。
美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)分化，降息預期“折返跑”。美國3月ISM非制造業(yè)PMI不及預期，美元指數(shù)大跌，由104.8驟降至104.2附近；美國3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大超預期，數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)則由104.2驟升至104.6以上。
策略 姚佩：四月決斷
開年經(jīng)濟數(shù)據(jù)韌性較強，政策寬松可能后置，4月政治局會議大概率延續(xù)兩會基調(diào)。業(yè)績拐點仍需年報&一季報驗證，24年名義GDP更重要，價格向毛利率的傳導是影響業(yè)績波動的核心。短期市場可能維持震蕩格局，關注兩條配置主線：1、以資源品為代表的價格彈性；2、出海為代表的出口景氣方向。
國內(nèi)：經(jīng)濟數(shù)據(jù)呈現(xiàn)改善態(tài)勢，一季度GDP可能達到5%左右。4月政治局會議大概率維持兩會基調(diào)，更多寬松信號需等待7月政治局會議。
海外：美國3月ISM制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)報50.3，較2月大幅上行2.5個百分點，大幅超出市場此前預期。
業(yè)績：業(yè)績拐點仍需年報&一季報驗證，24年名義GDP更重要，價格仍處低位運行。
配置：關注資源品為代表的價格彈性&出海為代表的出口景氣。
低基數(shù)下二季度通脹數(shù)據(jù)有望顯著改善。關注汽車零部件、光學光電子、工業(yè)金屬、貴金屬、冶鋼原料等。
出海為代表的出口景氣方向：關注海外收入占比較高且持續(xù)提升的電子、通用機械、家電等。歷史上看，內(nèi)需偏弱背景下，出口可能成為補庫中的重要抓手。
固收 周冠南：等待供需結構的變盤
經(jīng)濟數(shù)據(jù)會超預期嗎？3月制造業(yè)PMI的超預期改善令部分市場投資者重新審視當下經(jīng)濟的韌性，心態(tài)更加謹慎，短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)的關注點或在于一季度GDP是否達標“5%”，以及會否超預期偏強，若是，則對債市情緒或有短暫擾動。通脹：預計3月CPI同比或下行至0.3%附近，PPI同比或上行至-2.5%附近。外貿(mào)：預計3月出口增速或降至2%左右，進口增速或在1%附近。工業(yè)：預計3月工業(yè)增速或在6%左右。投資：預計固定資產(chǎn)投資累計增速或在4.0%左右。社零：預計3月當月增速或在5.1%附近。GDP：預計一季度GDP增速或在5%左右。金融數(shù)據(jù)：3月票據(jù)利率維持震蕩，月末小幅震蕩下行，季末信貸或延續(xù)同比少增，預計3月新增信貸約3.5萬億，略低于去年水平；社融方面，3月新增社融或為4.4萬億，政府債券凈融資延續(xù)偏慢；此外，3月M2增速或小幅滑落至8.5%附近水平。
債市策略：理財配債旺季利好短端，聚焦供需結構變化。長端：特別國債發(fā)行“懸而未決”，觀察供需結構的邊際變化，長端或圍繞2.3%附近震蕩。短端：理財資金驅(qū)動，短端或有修復空間。
多元資產(chǎn)配置 郭忠良：美聯(lián)儲貨幣政策基準假設出現(xiàn)哪些變化？
進入2024年，美國家庭實際商品消費/實際服務消費之比加速下行，家庭消費結構繼續(xù)朝著疫情之前的趨勢線下移，通脹壓力繼續(xù)向非貿(mào)易部門轉(zhuǎn)移。不過美國進口價格同比跌幅大幅收窄，這促成中國出口同比增速的反彈，也意味著美國輸入性通脹壓力重新抬頭。現(xiàn)在所看到的(各個資產(chǎn))免疫現(xiàn)象，歸結起來還是美聯(lián)儲用金融周期衍生衰退的思路去應對通脹衍生的衰退，也就是通過數(shù)據(jù)依賴陷入通脹暫時性的邏輯，不過美國的房租和進口價格都在反彈，美聯(lián)儲或面臨通脹全面上行，其貨幣政策的基準假設或從按兵不動轉(zhuǎn)到重啟加息。
金工 王小川：短期模型偏空，中期看多，后市或繼續(xù)中性震蕩
擇時：短期：成交量模型中性。低波動率模型中性。特征龍虎榜機構模型中性。特征成交量模型看空。智能滬深300模型看空，智能中證500模型中性。中期：漲跌停模型看多。多空形態(tài)剪刀差擇時模型中性。月歷效應模型中性。長期：動量模型所有指數(shù)看多。綜合：A股綜合兵器V3模型看多。A股綜合國證2000模型中性。港股模型：中期：成交額倒波幅模型看多。
基金倉位：本周股票型基金總倉位為93.24%，相較于上周增加了197個bps，混合型基金總倉位92.66%，相較于上周增加了40個bps。股票型先行者基金總倉位為89.48%，相較于上周增加了349個bps，混合型先行者基金總倉位為89.47%，相較于上周增加了91個bps。本周傳媒與紡織服裝獲得最大機構加倉，電子與醫(yī)藥獲得最大機構減倉。
基金表現(xiàn)：本周平衡混合型基金表現(xiàn)相對較好，平均收益為0.69
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