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2023年歸母凈利同比-11%。2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利733.9/62.2億元，同比+6.3%/-11.2%，扣非凈利58.9億元，同比-15.5%。Q4單季，公司歸母凈利11.66億元，同比-35.7%，環(huán)比-20.7%。23年公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金股利1元（含稅），分紅比例42.6%，按4月7日收盤價(jià)計(jì)算，股息率5.7%。
　　精煤占比持續(xù)提升，煤炭業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)健。1）產(chǎn)銷量：23年公司商品煤產(chǎn)/外銷量2197/1783萬(wàn)噸，同比-4.6%/-5.3%，其中焦煤產(chǎn)/銷量1145/1164萬(wàn)噸，同比+1.4%/+3.8%。焦煤產(chǎn)量占比52%，較22年提升2.8pct，精煤占比持續(xù)提升。Q4單季商品煤產(chǎn)量523萬(wàn)噸，同比/環(huán)比+5.8%/-3.6%，外銷量404萬(wàn)噸，同比/環(huán)比+12.7%/+1.4%。2）售價(jià)：23年商品煤綜合售價(jià)1160元/噸，同比-0.01%，其中Q4單季售價(jià)1026元/噸，同比-0.8%，環(huán)比持平。3）成本：23年單位綜合成本592元/噸，同比+0.8%。4）毛利率：23年煤炭業(yè)務(wù)毛利率48.9%，同比-0.4pct。23年陶忽圖礦井（產(chǎn)能800萬(wàn)噸，權(quán)益比例38%）正在加快建設(shè)，同時(shí)公司臨渙礦收儲(chǔ)深部資源5374萬(wàn)噸，袁二礦年產(chǎn)能由150萬(wàn)噸核增至180萬(wàn)噸，公司煤炭資源豐富，產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)可期。
　　原料煤價(jià)格高居不下拖累焦化業(yè)績(jī)，煤化工主要公司合計(jì)虧損13億元。1）焦炭：23年公司焦炭產(chǎn)/銷量377/375萬(wàn)噸，同比+2.2%/+0.03%，銷售均價(jià)2330元/噸，同比-19.7%，原料煤采購(gòu)均價(jià)1823元/噸，同比-15.3%。受焦炭?jī)r(jià)格大幅下降，焦炭焦煤價(jià)差收窄影響，23年臨渙焦化凈利潤(rùn)-9.12億元，同比增虧9.11億元。2）甲醇：23年甲醇產(chǎn)/銷量52.8/51.9萬(wàn)噸，同比+40.2%/+43.4%，增量來(lái)自焦?fàn)t煤氣綜合利用制甲醇項(xiàng)目投產(chǎn)，銷售均價(jià)2124元/噸，同比-8.9%。Q4單季，甲醇銷量16.3萬(wàn)噸，環(huán)比+54.6%，售價(jià)2105元/噸，環(huán)比+3.9%。3）煤化工分部：23年公司煤化工分部實(shí)現(xiàn)收入/成本111.4/88.8億元，同比-14.8%/-3.8%，實(shí)現(xiàn)毛利22.7億元，同比-41%；毛利率水平20.3%，同比-9.05pct，臨渙焦化（-9.12億）及碳鑫科技（-4.01億）合計(jì)虧損13.13億元，主要受原料煤價(jià)格持續(xù)高位拖累。
　　公司持續(xù)推動(dòng)化工產(chǎn)業(yè)提檔升級(jí)，加快實(shí)施延鏈項(xiàng)目。23年底，公司弛放氣制備車用高純氫項(xiàng)目（產(chǎn)能0.8億標(biāo)方/年）已滿產(chǎn)，甲醇綜合利用制無(wú)水乙醇項(xiàng)目（產(chǎn)能60萬(wàn)噸/年）已建成并試生產(chǎn)，目前是全球單系列規(guī)模最大無(wú)水乙醇生產(chǎn)裝置，另外有在建10萬(wàn)噸/年DMC項(xiàng)目、焦?fàn)t煤氣分質(zhì)深度利用項(xiàng)目（2.51億Nm3/年LNG）、碳酸酯項(xiàng)目（3萬(wàn)噸/年）預(yù)計(jì)分別于24年10月、25年3月、25年6月投產(chǎn)。公司聚焦煤炭主業(yè)升級(jí)改造、高端化工向新材料延伸、新能源、新型建筑、智慧物流五大方向，有望打造成為國(guó)內(nèi)一流的能源化工示范企業(yè)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。我們認(rèn)為公司煤炭業(yè)務(wù)穩(wěn)健，且新業(yè)務(wù)增量豐富，業(yè)績(jī)具備較強(qiáng)成長(zhǎng)性，我們預(yù)計(jì)公司24~26年歸母凈利為68.5/80.9/87億元，EPS為2.54/3/3.23元，根據(jù)可比公司估值，按照PE估值方法給予公司24年8~10倍的PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為20.34~25.43元，按照PB估值方法給予24年1.5~1.8倍PB，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間19.17~23元，取較低值對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間19.17~23元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。需求大幅下滑，新建項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期。