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事件：2024年3月28日，公司發(fā)布2023年年度報(bào)告：全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入124.30億元，同比下降1.58%；歸母凈利潤(rùn)19.54億元，同比增長(zhǎng)2.32%；扣非歸母凈利潤(rùn)18.81億元，同比增長(zhǎng)0.05%；基本每股收益2.10元，同比增長(zhǎng)2.94%。
　　化學(xué)制劑承壓，中藥制劑增長(zhǎng)。（1）化學(xué)制劑業(yè)務(wù)：受第三季度行業(yè)政策變化、以及第四季度艾普拉唑針劑國(guó)談降價(jià)等因素的影響，化學(xué)制劑板塊略下滑，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.71億元，同比下降6.13%。其中，消化道產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.03億元，同比下降15.51%；促性激素產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.67億元，同比增長(zhǎng)6.79%；精神產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.02億元，同比增長(zhǎng)10.46%；抗感染產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.86億元，同比下降25.52%。
　?。?）原料藥業(yè)務(wù)：面對(duì)嚴(yán)峻的外部形勢(shì)和激烈的競(jìng)爭(zhēng)格局，公司積極尋找突破口并維持了業(yè)務(wù)收入的持續(xù)增長(zhǎng)，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.53億元，同比增長(zhǎng)3.67%。
　　（3）中藥制劑業(yè)務(wù)：在參芪扶正注射液和抗病毒顆粒的帶動(dòng)下，中藥制劑增長(zhǎng)明顯，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.45億元，同比增長(zhǎng)39.15%。
　?。?）診斷試劑與設(shè)備業(yè)務(wù)：全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.59億元，同比下降8.98%。
　?。?）生物制品業(yè)務(wù)：疫情后新冠疫苗需求減少，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.84億元，同比下降79.41%。
　　降本增效減少利潤(rùn)下滑。2023年度，公司的綜合毛利率同比降低0.60pct至64.08%；銷售費(fèi)用35.98億元，受行業(yè)反腐對(duì)學(xué)術(shù)推廣活動(dòng)的影響，銷售費(fèi)用率同比降低1.83pct至28.95%；管理費(fèi)用6.54億元，管理費(fèi)用率同比提升0.06pct至5.26%；研發(fā)費(fèi)用13.35億元，研發(fā)費(fèi)用率同比降低0.56pct至10.74%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比降低0.05pct至-2.18%；綜合影響下，公司整體凈利率同比降低0.21pct至15.27%。
　　其中，2023年第四季度的綜合毛利率、銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率、整體凈利率分別為64.59%、28.24%、6.03%、12.57%、-1.98%、9.85%，分別變動(dòng)+2.43pct、-3.12pct、+2.78pct、-1.68pct、-1.52pct、-2.73pct。
　　股份回購(gòu)+高分紅回報(bào)股東。根據(jù)公司股份回購(gòu)方案（注銷），2022年10月25日-2023年10月24日公司已回購(gòu)1161.46萬(wàn)股。根據(jù)公司2023年利潤(rùn)分配預(yù)案，擬繼續(xù)向本公司全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣13.50元（含稅）。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司獲批新品托珠單抗和曲普瑞林微球有望在2024年開(kāi)始貢獻(xiàn)新的收入增量。2025年之后多款潛在大單品陸續(xù)獲批上市，公司將步入“創(chuàng)新藥+高壁壘復(fù)雜制劑”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型后的快速發(fā)展階段。我們預(yù)計(jì)，2024-2026年公司營(yíng)業(yè)收入分別為134.04/147.57/165.09億元，歸母凈利潤(rùn)分別為22.16/24.78/29.03億元，EPS分別為2.39/2.67/3.13元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E為16/14/12倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：制劑產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，在研產(chǎn)品獲批不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。