>> 太平洋證券-海信視像(600060)2023Q4利潤端短期承壓，大屏化產(chǎn)品市占率全球領先-240401
| 上傳日期： |
2024/4/9 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孟昕 |
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事件：2024年3月29日，海信視像發(fā)布2023年年報。2023年公司實現(xiàn)總營收536.16億元（同比+17.22%），歸母凈利潤20.96億元（同比+24.82%），扣非歸母凈利潤17.33億元（同比+21.19%）。2023Q4公司實現(xiàn)總營收143.89億元（同比+8.79%），歸母凈利潤4.68億元（同比18.18%），扣非歸母凈利潤3.75億元（同比-35.23%）。
2023Q4利潤短期承壓，經(jīng)營能力逐步提升。1）分季度看，2023Q4公司實現(xiàn)總營收143.89億元（同比+8.79%），實現(xiàn)穩(wěn)健增長主要系公司電視產(chǎn)品量價齊升疊加2023年合并乾照光電所致；歸母凈利潤4.68億元（同比-18.18%），業(yè)績端短期承壓。2）分產(chǎn)品看，2023年公司智慧顯示終端、新顯示新業(yè)務營收分別為412.57億元（同比+17.01%）、65.17億元（同比+40.60%），其中新顯示新業(yè)務的高速增長或系受益于激光顯示、芯片產(chǎn)業(yè)以及商用顯示全球化發(fā)展。3）分地區(qū)看，2023年公司境內(nèi)、境外收入分別達236.43億元（同比+18.20%）、247.47億元（同比+20.45%），均實現(xiàn)較快增速；國內(nèi)收入增長或系公司顯示產(chǎn)品高端化發(fā)展，助力產(chǎn)品結構進一步升級，境外收入增長系公司持續(xù)增強全球化、多元化的品牌以及運營體系優(yōu)勢。
2023Q4毛、凈利率短期承壓，或與公司合并乾照光電有關。1）毛利率：2023Q4毛利率為16.80%，同比-2.56pct，或系原材料價格上漲、毛利率相對較低的電視產(chǎn)品銷量提升以及合并乾照光電所致；2）凈利率：2023Q4凈利率為4.38%，同比-0.67pct，跌幅小于毛利率。3）費用端：2023Q4銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為7.44/1.85/4.57/-0.01%，同比分別-0.76/+0.30/+0.20/+0.14pct，其中管理費用率提升主要受到公司2023年合并乾照光電及修訂2021年限制性股票激勵計劃影響。
大屏化產(chǎn)品市占率全球領先，海外市場持續(xù)拓展。1）大屏化：2023年公司100英寸及以上電視全球銷量/銷額同比+152.68/+115.88%，出貨量市占率達44.75%，位居全球首位；其中國內(nèi)市場銷量/銷額同比+266.34/+175.96%，零售量市占率達61.64%，同樣行業(yè)領先。2）海外市場：a）北美：根據(jù)Circana數(shù)據(jù)，2023年海信品牌電視在北美零售市場的市占率為12.76%，在美國/加拿大/墨西哥零售市占率分別同比+1.1/+3.0/+0.7pct；b）歐洲：根據(jù)GfK統(tǒng)計，2023年海信品牌電視德國/意大利/英國/法國/西班牙的零售量市占率同步分別+3.1/+4.4/+3.3/+1.0/+2.0pct；c）日本：海信系零售量市占率達到33.54%（+0.7pct），公司龍頭優(yōu)勢持續(xù)加大；d）東南亞：根據(jù)GfK統(tǒng)計，海信系電視在馬來西亞/泰國市場零售量市占率分別為11.25%/14.03%，市場空間進一步打開。
投資建議：行業(yè)端：電視行業(yè)的競爭環(huán)境持續(xù)向好，同時伴隨社會經(jīng)濟的復蘇，智能投影市場有望恢復增長趨勢。公司端：作為行業(yè)的領軍者有望分享電視和智能投影市場的發(fā)展紅利；同時不斷推進和完善其產(chǎn)業(yè)全球化布局，旗下Vidda品牌同步布局高端和性價比投影產(chǎn)品，疊加與乾照光電的合并，有望共同助力公司收入業(yè)績和市場份額增長。我們預計，2024-2026年公司歸母凈利潤分別為24.72/28.83/31.92億元，對應EPS分別為1.89/2.21/2.45元，當前股價對應PE分別為12.63/10.82/9.78倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇、匯率波動、新品表現(xiàn)不及預期、國內(nèi)經(jīng)濟復蘇不如預期等。
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