>> 浙商證券-興業(yè)銀行(601166)重點推薦：下一個高股息大行-240409
| 上傳日期： |
2024/4/9 |
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| 683KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
梁鳳潔,邱冠華,陳建宇 |
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興業(yè)銀行高股息、低估值、低持倉、低預(yù)期，基本面筑底，邏輯類似于高股息大行，有望迎來估值修復(fù)。
興業(yè)銀行核心邏輯是什么？——下一個高股息大行股
興業(yè)銀行有望重演高股息大行行情。相似之處在于：①系統(tǒng)重要性與持續(xù)經(jīng)營能力。興業(yè)銀行是國內(nèi)第二檔（系統(tǒng)重要性得分第二高檔位）系統(tǒng)重要性銀行，僅次于工農(nóng)中建，和招商銀行、交通銀行同一檔，因此同樣具有持續(xù)經(jīng)營能力的優(yōu)勢。②同樣是高股息、低估值、低持倉、低預(yù)期。交易層面，機構(gòu)持倉低，且作為重要指數(shù)成分股受益于ETF擴容。③經(jīng)營基本面不確定性下降，預(yù)計2024年營收利潤增速有望回0%左右。
不確定性下降來自于哪里？——重視三大不確定改善
興業(yè)銀行當前業(yè)績、估值、交易三大不確定性有望改善。
業(yè)績：業(yè)績深蹲后有望企穩(wěn)，營收利潤筑底改善。2023年興業(yè)銀行營收利潤分別下降5.2%、15.6%，主要壓力來源是2022年理財一次性收入基數(shù)和信用卡減值壓力。刨除掉咨詢顧問手續(xù)費收入影響，測算興業(yè)銀行2023年營收增長1.3%；2023年底信用卡不良率3.93%，較2023H1末下降1bp，信用卡逾期率6.75%，與不良的剪刀差較年初顯著收窄，我們認為減值方面壓力釋放已經(jīng)過半。根據(jù)3月29日報告《難關(guān)過，拐點見》，隨著這兩個壓力性因素消退，預(yù)計興業(yè)銀行2024年營收利潤增速有望回歸0%左右增長。
估值：估值具有顯著現(xiàn)價比，高股息、滯漲標的。截至2024年4月8日，興業(yè)銀行2023年股息率6.72%，排名上市銀行前三。PE（TTM）估值4.2倍，位居上市銀行第三低，此外更低的是華夏銀行（4.0倍）和貴陽銀行（3.4倍）。PB（lf）估值0.45倍，位居上市銀行第7低。年初以來，興業(yè)累計下跌4.5%，銀行指數(shù)上漲12.0%，興業(yè)銀行漲跌幅位居上市銀行和全國性銀行倒數(shù)第一。
交易：籌碼較少、持倉低位，重要指數(shù)成分股。興業(yè)銀行持倉水平已經(jīng)來到低位，23Q4末主動型公募+北上持股占自由流通股僅4.8%，處于2019年以來的最低位，尤其是主動型公募重倉比例僅0.03%，籌碼較少、持倉低位。同時，興業(yè)銀行是上證50等重要指數(shù)的成分股，有望受益于ETF資金擴容。
如何評估興業(yè)銀行目標價？——對標大行有30%+空間
短期來看，若興業(yè)銀行股息率回到大行均值（5.5%），則空間22%，PB估值0.52x。中期來看，截至2024年4月8日，大行股息率相較十年期國債收益率溢價3.26pc，處于過去十年72%分位數(shù)，如果股息溢價率回到過去十年均值，則大行股息率下降到4.7%。若興業(yè)銀行股息率下降至4.7%，則空間44%，PB估值0.61x。綜合我們給予目標價20.62元/股，對應(yīng)PB 24E 0.56x，現(xiàn)價空間33%。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)計2024-2026年歸母凈利潤同比增長0.26%/4.27%/6.38%，對應(yīng)BPS 36.68/39.31/42.15元?，F(xiàn)價對應(yīng)2024年P(guān)B估值0.42倍。
風險提示：資產(chǎn)荒壓力改善，業(yè)績超預(yù)期下行。
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