>> 中泰證券-贛鋒鋰業(yè)(002460)鋰價(jià)下行致23年業(yè)績承壓，資源項(xiàng)目逐步進(jìn)入放量期-240408
| 上傳日期： |
2024/4/8 |
大小： |
1300KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
謝鴻鶴,郭中偉,安永超 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)，23年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入329.72億元，同比-21%，其中23Q4單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入72.90億元，同比-48.70%，環(huán)比-3.28%。23年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤49.47億元，同比-76%，其中23Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.63億元，同比-118.62%，環(huán)比-765.81%。23年實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤26.76億元，同比-87%，其中23Q4實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤-16.76億元，同比-127.62%，環(huán)比801.03%。業(yè)績低于預(yù)期。
鋰價(jià)下行疊加計(jì)提庫存減值，23年業(yè)績承壓：
1）量：2023年鋰鹽產(chǎn)量10.43萬噸（yoy+7.25%），銷量10.18萬噸（yoy+4.57%），庫存0.72萬噸。
2）價(jià)：2023年國內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰均價(jià)為25.7萬元/噸（yoy-46.98%）、氫氧化鋰均價(jià)為27.4萬元/噸（yoy-41.74%），但鋰精礦價(jià)格下跌速度慢于鋰鹽，23年鋰精礦均價(jià)為3678美元/噸（yoy-22.65%），因此鋰鹽與鋰精礦剪刀差收窄，導(dǎo)致鋰板塊業(yè)績承壓。
3）盈利：23年鋰鹽板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入244.65億元，同比下降29.25%，據(jù)此測(cè)算單噸售價(jià)由35.5→24.0萬元/噸；毛利同比下降84.20%至30.65億元，毛利率由56%→13%，單噸毛利由19.9→3.0萬元/噸。從上下半年來看，23H2毛利率轉(zhuǎn)負(fù)，降至-2%。
4）資產(chǎn)減值損失：由于鋰價(jià)下行，公司計(jì)提存貨跌價(jià)損失，23年全年計(jì)提資產(chǎn)減值損失16.39億元，22年同期為0.65億元。
電池板塊快速放量，上下半年盈利分化：
1）量：動(dòng)力儲(chǔ)能產(chǎn)量10.62Gwh（yoy+56.46%），銷量8.20Gwh（yoy+20.38%），庫存3.29Gwh；消費(fèi)電子產(chǎn)量2.79億只（yoy+71.53%），銷量2.79億只（yoy+53.83%）。
2）價(jià)：23年電池板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入合計(jì)為77.08億元，同比增長18.99%，其中動(dòng)力及儲(chǔ)能電池實(shí)現(xiàn)收入59.25億元，據(jù)此測(cè)算平均售價(jià)降至0.72元/wh。
3）盈利：23年實(shí)現(xiàn)毛利13.84億元，同比+19.72%，毛利率為17.96%，同比基本持穩(wěn)，但由于鋰價(jià)下行及23年下半年行業(yè)競爭格局惡化，電池板塊盈利走弱，23H2電池板塊毛利率為16.31%（環(huán)比下降3.1pcts），贛鋒鋰電23H2虧損2.65億元，而23H1實(shí)現(xiàn)凈利潤3.16億元。
單季度來看，Q4業(yè)績大幅虧損，24年有望輕裝上陣。1）Q4鋰價(jià)大幅走弱，23Q4電池級(jí)碳酸鋰均價(jià)為14.0萬元/噸（同比-74.89%，環(huán)比-41.46%），電池級(jí)氫氧化鋰均價(jià)為13.6萬元/噸（同比-75.48%，環(huán)比-41.38%），鋰精礦均價(jià)為1908.5美元/噸（同比-71.04%，環(huán)比-43.20%），但鋰精礦-鋰鹽生產(chǎn)中存在滯后性，因此23Q4毛利僅為1.01億元（同比-98.07%，環(huán)比-72.78%），毛利率下降至1.39%，環(huán)比減少3.55pcts，同比下降35.64pcts。2）由于鋰精礦及鋰鹽價(jià)格走弱，23Q4對(duì)聯(lián)營及合營公司確認(rèn)投資收益-0.02億元，23Q3為8.08億元。3）23Q4計(jì)提資產(chǎn)減值損失6.87億元，主要系存貨跌價(jià)損失。
資源端布局逐漸進(jìn)入放量期。公司同時(shí)擁有鋰輝石、鋰云母、鹽湖鹵水、黏土等多種資源類型，合計(jì)控制資源總量達(dá)到7959萬噸LCE，權(quán)益資源量4814萬噸LCE，居于國內(nèi)首位。公司規(guī)劃2025年形成總計(jì)年產(chǎn)30萬噸LCE的鋰產(chǎn)品供應(yīng)能力，2030年要形成不低于60萬噸LCE的鋰產(chǎn)品供應(yīng)能力，隨著Cauchari-olarz鹽湖、Mariana鹽湖、Marion礦山技改項(xiàng)目、Goulamina鋰礦等項(xiàng)目24年有望陸續(xù)投產(chǎn)，鋰資源自給率有望從30%逐步提升至60%以上。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：鋰鹽價(jià)格大幅下跌，我們下調(diào)24-26年鋰價(jià)假設(shè)分別為10、10、10萬元/噸（24-25年假設(shè)前值均為15萬元/噸），預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤分別為30.92、45.51、55.48億元（2024-2025年凈利潤預(yù)測(cè)前值分別為73.52、112.54億元），按照24年4月8日收盤789億市值計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為25.5、17.3、14.2X。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：主營產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料成本波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；供給端超預(yù)期釋放的風(fēng)險(xiǎn)；需求測(cè)算偏差以及研報(bào)使用公開信息滯后；核心假設(shè)條件變動(dòng)造成盈利預(yù)測(cè)不及預(yù)期；研究報(bào)告使用的公開資料存在更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)等。
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