>> 東興證券-中國(guó)神華(601088)2023年報(bào)點(diǎn)評(píng)：煤電聯(lián)營(yíng)業(yè)務(wù)拓展，有望持續(xù)高分紅-240411
| 上傳日期： |
2024/4/11 |
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來(lái)源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
曹奕豐 |
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事件：中國(guó)神華公司2023年?duì)I業(yè)收入實(shí)現(xiàn)3430.74億元，同比下降0.4%；歸屬于本公司股東的凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)596.94億元，同比減少14.3%；扣非后歸屬于本公司股東的凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)628.68億元，同比下降10.6%；加權(quán)后平均凈資產(chǎn)收益率為14.88%，同比下降3.20個(gè)百分點(diǎn)。
分季度看，2023Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入906.07億元，相較于第三季度環(huán)比增長(zhǎng)9.13%，同比下降3.65%；公司歸屬于本公司股東的凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)114.25億元，相較于第三季度環(huán)比下降23.78%，同比增長(zhǎng)8.86%；公司實(shí)現(xiàn)扣非后歸屬于本公司股東的凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)150.57億元，相較于第三季度環(huán)比增長(zhǎng)1.46%，同比增長(zhǎng)26.21%。
點(diǎn)評(píng)：煤炭分部：煤價(jià)下降明顯，生產(chǎn)和銷(xiāo)售成本上漲，盈利小幅回落。2023年公司煤炭銷(xiāo)售平均價(jià)格（不含稅）為584元/噸，同比下降9.3%；公司自產(chǎn)煤、外購(gòu)煤銷(xiāo)售價(jià)格分別為548元/噸、679元/噸，同比分別下降8.2%、13.9%，其中年度長(zhǎng)協(xié)、月度長(zhǎng)協(xié)、現(xiàn)貨每天銷(xiāo)售價(jià)格分別為500元/噸、808元/噸、640元/噸，同比分別下降2.9%、7.4%、17.5%。2023年公司煤炭產(chǎn)銷(xiāo)量均超額完成目標(biāo)。2023年公司煤炭銷(xiāo)售量實(shí)現(xiàn)4.50億噸，同比上漲7.7%。2023年公司煤炭銷(xiāo)售合計(jì)成本為177867百萬(wàn)元，同比上漲4.21%，其中自產(chǎn)煤、外購(gòu)煤銷(xiāo)售成本分別為95250百萬(wàn)元、82617百萬(wàn)元，分別同比上漲2.25%、6.43%。2023年自產(chǎn)煤?jiǎn)挝簧a(chǎn)成本為179.0元/噸，同比上漲1.5%，其中原材料、人工成本、修理費(fèi)、折舊及攤銷(xiāo)、其他成本分別為30.1元/噸、37.4元/噸、9.1元/噸、23.7元/噸、78.7元/噸，同比變化分別為-2.0%、-16.5%、-9.9%、9.7%、13.9%。2023年公司煤炭銷(xiāo)售毛利率為32.3%，同比下降4.2個(gè)百分點(diǎn)，其中自產(chǎn)煤、外購(gòu)煤銷(xiāo)售毛利率分別同比下降4.1、0.8個(gè)百分點(diǎn)。2023年公司煤炭分部實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2733.06億元，同比下降1.5%。主要原因是煤炭銷(xiāo)售價(jià)格下跌，自產(chǎn)煤?jiǎn)挝簧a(chǎn)成本上漲，自產(chǎn)煤、外購(gòu)煤銷(xiāo)售成本上漲，導(dǎo)致盈利回落。
發(fā)電分部：發(fā)售電量上漲，利潤(rùn)增長(zhǎng)。2023年公司總發(fā)電量為2122.6億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)11.0%；公司售電量為1997.5億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)11.1%。2023年公司售電價(jià)為414元/兆瓦時(shí)，同比下降1.0%。2023年公司單位售電成本為363.0元/兆瓦時(shí)，同比下降4.7%。2023年，發(fā)電分部實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入924.07億元，同比增長(zhǎng)9.3%；毛利率為16.9%，同比上升了2.6個(gè)百分點(diǎn)，主要由于公司單位售電成本的下降快于電價(jià)下降速度。
運(yùn)輸分部及煤化工分部：運(yùn)輸業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，成本上升導(dǎo)致各業(yè)務(wù)毛利率均下滑。2023年，公司自有鐵路運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量達(dá)3094億噸公里，同比增長(zhǎng)4.0%；公司鐵路分部實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入429.61億元，同比上漲1.8%，主要是由于自有鐵路運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量增長(zhǎng)。營(yíng)業(yè)成本實(shí)現(xiàn)270.59億元，同比上漲9.5%，主要是由于修理費(fèi)、人工成本等增長(zhǎng)。港口分部毛利率下降1.6個(gè)百分點(diǎn)；由于平均海運(yùn)價(jià)格下降，航運(yùn)分部毛利率同比下降9.0個(gè)百分點(diǎn)。2023年公司煤化工分部實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.98億元，同比下降4.4%；毛利率為11.2%，同比下降4.7個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于聚乙烯和聚丙烯平均銷(xiāo)售價(jià)格下降。
深化煤電聯(lián)營(yíng)，拓展新項(xiàng)目，未來(lái)產(chǎn)能增量有望持續(xù)。深化煤電聯(lián)營(yíng)，持續(xù)發(fā)揮煤電兜底保障作用，2023年商品煤生產(chǎn)和銷(xiāo)售量分別同比增長(zhǎng)3.5%、7.7%，全年累計(jì)發(fā)電量、售電量同比分別增長(zhǎng)11.0%、11.1%。2024年，公司煤炭分部主要投資項(xiàng)目包括新街臺(tái)格廟礦區(qū)新街一井、二井建設(shè)，計(jì)劃投入11億元，新項(xiàng)目預(yù)計(jì)生產(chǎn)能力合計(jì)將達(dá)到1600萬(wàn)噸/年；公司加快優(yōu)質(zhì)電源點(diǎn)建設(shè)，計(jì)劃用于新建項(xiàng)目投資101.59億元，廣東清遠(yuǎn)一期（2x1000MW）、湖南岳陽(yáng)電廠項(xiàng)目（2x1000MW）投入商業(yè)運(yùn)營(yíng)，廣西北海二期（2x1000MW）順利開(kāi)工建設(shè)。公司在煤電聯(lián)營(yíng)的模式下，新建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，未來(lái)產(chǎn)能將持續(xù)增長(zhǎng)。
持續(xù)高額現(xiàn)金分紅，繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。2023年，公司擬派發(fā)股息現(xiàn)金2.26元/股（含稅），分紅總額為449.03億元（含稅），在中國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下分紅占?xì)w屬于本公司股東的凈利潤(rùn)的75.2%，同比增長(zhǎng)2.4個(gè)百分點(diǎn)，高額分紅有望持續(xù)保持。按照2024年4月3日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，A股股息率為5.71%，H股股息率為7.77%。
公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為，公司在售電業(yè)務(wù)加速發(fā)展，發(fā)電業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況持續(xù)向好。同時(shí)伴隨資產(chǎn)注入及在建礦井逐步投產(chǎn)，公司煤炭業(yè)務(wù)有望迎來(lái)產(chǎn)量外延增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績(jī)。預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)有望達(dá)603.16/606.59/640.75億元，對(duì)應(yīng)EPS為3.04/3.05/3.22元。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度不及預(yù)期，行業(yè)內(nèi)國(guó)企改革不及預(yù)期，行業(yè)面臨有效需求不足，煤價(jià)波動(dòng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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