>> 招商證券-青海輕裝再上陣，信用債怎么投-240411
| 上傳日期： |
2024/4/11 |
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| 505KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉,康正宇 |
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近年來，青海信用債存量規(guī)模維持在較低水平。債務(wù)體量小意味著化債的難度相對更低。當(dāng)下青海省經(jīng)濟(jì)財政基本面和債券市場情況如何，近年來青海在化債方面有哪些進(jìn)展，省內(nèi)信用債投資機會如何，接下來我們將對此進(jìn)行分析。
一、青海雖然GDP規(guī)模排名處于全國尾部，但是其債務(wù)規(guī)模絕對量小
經(jīng)濟(jì)方面，2023年青海省GDP錄得3799.1億元，在31個省級行政區(qū)中居第30位。但GDP增速達(dá)到5.3%，在全國排名第16。財政方面，青海省財政自給率較低，2022年以來政府性基金收入降幅較為明顯。近六年青海省財政自給率均低于20%，對轉(zhuǎn)移性收入的依賴性較強。青海省2020年和2021政府性基金收入維持在200億元左右，2023年進(jìn)一步減少至70.3億元。債務(wù)方面，青海省政府債務(wù)率較高，但絕對規(guī)模小，風(fēng)險相對可控。2023年青海省一般債和專項債余額合計僅有3337.4億元，在31個省級行政區(qū)中排名第29位。從增速來看，青海省地方政府債務(wù)增速總體呈現(xiàn)下降趨勢。
二、青海債券市場：存量信用債規(guī)模為127.3億元，近年來或受到信用負(fù)面事件影響，融資環(huán)境還有待改善
截至2024年3月19日，青海省存量信用債規(guī)模共計127.3億元。其中，城投債存量規(guī)模64.1億元，產(chǎn)業(yè)債存量規(guī)模63.2億元。2019年以來青海信用債融資持續(xù)承壓。2019年-2023年，青海省城投債發(fā)行規(guī)模發(fā)行量持續(xù)回落。產(chǎn)業(yè)債發(fā)行量則在2019年之后快速回落。青海省城投債僅在2019年和2021年維持正值，2022年和2023年均為凈償還。青海省產(chǎn)業(yè)債自2020年以來均為凈償還。
三、青海化債工作回顧
第一是在省屬國企陸續(xù)出現(xiàn)信用事件后，積極處置企業(yè)風(fēng)險。鹽湖股份用三個月時間重組成功，用一年時間恢復(fù)上市，展現(xiàn)出較高的風(fēng)險處置效率。
第二是積極爭取化解隱性債務(wù)的資金支持。2020年-2021年，青海省成功爭取建制縣隱性債務(wù)風(fēng)險化解再融資債券額度，發(fā)行特殊再融資置換債券71億元。2023年10月，青海發(fā)行96億元特殊再融資地方債用于償還存量債務(wù)。
第三是通過市場溝通提振市場信心。2021年6月，西寧城投在北京召開投資者交流會。會議重點圍繞西寧城投的融資問題。相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)在會上表示，西寧市政府將像愛護(hù)眼睛一樣愛護(hù)國企的聲譽，并助力西寧城投轉(zhuǎn)型升級。
四、青海信用債投資機會梳理
青海存量債券的收益率相對較高，下沉仍有性價比。如西寧經(jīng)開投存量債券規(guī)模18.1億元，平均收益率達(dá)到5.62%。西寧城投剩余久期1-2年的存量債券平均收益率也有3.09%。產(chǎn)業(yè)債主體中，青海國投由于此前的信用事件，目前平均收益率達(dá)到4.72%。
當(dāng)下地方政府較為重視債務(wù)風(fēng)險的防控，我們認(rèn)為青海再次出現(xiàn)信用事件的可能性較低。并且青海省對城投平臺和產(chǎn)業(yè)主體“區(qū)別對待”的可能性也較低。因而可以關(guān)注青海存量城投債和省屬國企債券。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期回升，城投監(jiān)管政策大幅變化，發(fā)生超預(yù)期負(fù)面事件
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