>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：3月CPI有所回落-240411
| 上傳日期： |
2024/4/11 |
大?。?/td>
| 641KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
易峘 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
3月通脹數(shù)據(jù)點評
3月CPI同比增速較2月的0.7%明顯回落至0.1%（彭博一致預期0.4%），環(huán)比從2月的1%轉負至-1%；PPI同比從2月的-2.7%回落至-2.8%（彭博一致預期的-2.7%），環(huán)比較2月略收窄至-0.1%。
綜合而言，1）考慮到2月CPI同比大幅回升部分受春節(jié)效應的干擾，1-3月整體來看CPI同比為0%，較去年4季度同比-0.3%小幅收窄，核心CPI同比亦較去年4季度的0.6%略上行至0.7%，或顯示CPI低位企穩(wěn)，但回升動能低于往年季節(jié)性水平；2）今年1季度PPI同比較去年4季度的-2.8%略收窄至-2.7%，3月PPI環(huán)比降幅略收窄，但行業(yè)中分化加劇——國際輸入性因素帶動石油、有色相關行業(yè)價格上漲，而煤炭/鋼材/水泥及裝備制造或受國內復工偏滯后而價格回落。
1.春節(jié)及氣溫擾動消退、CPI同比回落
CPI同比降幅較2月的0.7%季節(jié)性回落至0.1%，較1-2月累計同比的0%略回升0.1個百分點；環(huán)比較2月的1%轉負至-1%、對比春節(jié)同樣偏晚的2013、2016、2021年（2月環(huán)比分別為-0.9%、-0.4%、-0.5%）偏弱，1-2月平均環(huán)比0.6%亦偏低。此外，核心CPI環(huán)比較2月的0.5%下行至-0.6%，亦低于2016/2021年水平，或顯示今年春節(jié)假期后消費需求超季節(jié)性回落。整體而言，1季度CPI同比錄得0%、單月翹尾因素影響約為-0.3個百分點。
食品CPI同比降幅從2月的0.9%走闊至2.7%，對CPI同比的拖累從0變?yōu)?.4個百分點。其中，豬肉、鮮菜價格同比分別從0.2%、2.9%轉負至-2.4%、-1.3%。環(huán)比增速來看，3月食品價格環(huán)比較2月的3.3%回落至-3.2%，一方面，春節(jié)假期后餐飲需求回落，節(jié)日效應對食品價格的提振有所退坡；另一方面，根據(jù)氣象局統(tǒng)計、今年3月大部分地區(qū)較往年同期氣溫偏高，鮮菜、豬肉、雞蛋、鮮果和水產(chǎn)品等食品供應充足，環(huán)比降幅在3.5%-11%之間、合計拖累CPI環(huán)比降幅0.54個百分點。
非食品CPI同比增速從2月的1.1%回落至0.7%，核心CPI同比從2月的1.2%放緩至0.6%。其中，交通通信同比降幅從2月的0.4%走闊至1.3%、教育文化娛樂同比從2月的3.9%回落至1.8%，二者合計貢獻CPI同比約0.1個百分點。春節(jié)假期為居民旅游出行淡季、今年清明小長假出行活躍，亦或對3月旅游出行產(chǎn)生“擠出效應”（參見《清明相關數(shù)據(jù)中有趣的消費新趨勢》，2024/4/7），由此，分項中服務價格同比增速較2月回落1.1pct至0.8%，其中旅游、飛機票價格分別同比漲幅從2月的23.1%、20.8%回落至6%、14.7%。環(huán)比來看，非食品CPI環(huán)比從2月的0.5%回落至-0.5%，低于2013/2016/2021年的-0.1%~0.2%。春節(jié)假期后出行和文娛消費需求季節(jié)性回落，3月飛機票、交通工具租賃費、旅游價格環(huán)比大幅回落27.4%、15.9%、14.2%，合計拖累CPI上漲約0.38個百分點。
2. PPI同比降幅小幅走闊、或受節(jié)后復工偏慢影響
3月PPI同比降幅從2月的2.7%小幅走闊至2.8%，PPI環(huán)比降幅較2月的0.2%小幅收窄至0.1%，今年復工偏晚，疊加螺紋鋼和動力煤等原材料價格下行，或對生產(chǎn)資料價格帶來拖累（參見《一季度增長有韌性，但社融擴張偏弱》，2024/4/3）整體而言，今年1季度PPI基數(shù)較為平穩(wěn)、季度同比回落2.7%，單月PPI變動中翹尾因素拖累約2.3個百分點。
同比而言，上游行業(yè)中，黑色金屬加工同比從2月的-4.9%回落至-7.2%，而有色金屬加工同比從2月的-0.2%回升至0.6%；石油開采/加工行業(yè)同比增速較2月的4.2%/-4.8%回升至6.3%/-4.2%；中游行業(yè)降幅變動較小，通用設備降幅持平于0.5%，而運輸設備降幅從0.5%略回升至0.4%；下游行業(yè)價格指標整體走低，食品/醫(yī)藥/計算機等電子設備價格同比降幅從2月的0.9%/0.5%/2.1%進一步走闊至1.2%/0.6%2.5%，汽車制造業(yè)同比降幅持平于-1.5%。
環(huán)比而言，3月PPI生產(chǎn)資料價格環(huán)比降幅收窄至0.1%，而生活資料PPI環(huán)比降幅持平于2月的0.1%。3月布倫特原油價格環(huán)比上行3.6%，帶動國內石油相關行業(yè)價格環(huán)比上漲，如石油和天然氣開采和石油煤炭加工環(huán)比分別上漲1.1%/0.2%。而受煤炭需求季節(jié)性回落的影響，煤炭開采價格環(huán)比加速回落1.6%（2月環(huán)比回落0.7%）。受今年節(jié)后基建和建筑業(yè)復工偏慢等因素的影響，鋼材、水泥行業(yè)市場需求偏弱，由此黑色金屬加工、水泥制造價格環(huán)比均回落1.2%。此外，下游鋰離子電池、新能源車亦季節(jié)性回落約0.9%、1.3%。
3.往前看，二季度翹尾因素拖累退坡或邊際提振通脹水平
隨著二季度基數(shù)對CPI和PPI同比的拖累放緩，以及國際油價上行，通脹動能有望延續(xù)溫和回升。我們估算4-6月的CPI翹尾因素的影響將從3月的-0.3個百分點略回升至-0.2至0.2個百分點，同時，豬肉批發(fā)價格在春節(jié)后價格回落，但隨著生豬供需關系改善，預計二季度價格有望觸底回升，同時3月以來安徽、深圳、成都等地調整水電及燃料價格，我們估算CPI中水電煤費用約占CPI比例的7.4%，短期內（不考慮對其他消費的擠出效應）可能對通脹有邊際拉動。此外，PPI同比回升動能可能仍偏弱，回升強度仍有不確定性。3月初俄羅斯宣布在第二季度將進一步自愿減少每天47.1萬桶的原油產(chǎn)量和出口量（約占全球日需求量的0.5%），預計石油價格可能在2季
|
|
