久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

我們預(yù)計(jì)24年?duì)I收/歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)11.4%/15.1%至461.8/51.8億元；
　　海底撈作為業(yè)績(jī)確定性得到驗(yàn)證且股息率優(yōu)異的行業(yè)龍頭，理應(yīng)享受估值溢價(jià)；
　　維持買入評(píng)級(jí)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)15%至20.51港元，對(duì)應(yīng)20倍2024年P(guān)/E。
　　中短期頗具確定性：海底撈23年翻臺(tái)率改善至3.8次/天，對(duì)應(yīng)店均消費(fèi)人次29萬(wàn)，基本恢復(fù)至19年水平，驗(yàn)證前期所推行的從產(chǎn)品迭代與營(yíng)銷獲客，到薪酬結(jié)構(gòu)調(diào)整與門店運(yùn)營(yíng)等一系列管理變革行之有效；當(dāng)前也在繼續(xù)探索提高老客復(fù)購(gòu)并拓展新客的方法，進(jìn)一步量化門店周邊潛在客群，在近900家門店中識(shí)別周圍3公里超1.3億潛在顧客，并結(jié)合其到店頻率與會(huì)員等級(jí)等指標(biāo)差異化推送營(yíng)銷策略以進(jìn)一步提高翻臺(tái)。此外，海底撈也迭代“嗨嗨系統(tǒng)”以便于管理人員實(shí)時(shí)跟蹤各門店翻臺(tái)與利潤(rùn)等多維度數(shù)據(jù)，并及時(shí)調(diào)整運(yùn)營(yíng)策略，輔以數(shù)字化系統(tǒng)的定期提醒與追責(zé)，不斷提高門店運(yùn)營(yíng)效率，讓海底撈更為靈活的應(yīng)對(duì)終端變化成為可能，未來(lái)業(yè)績(jī)具備一定可預(yù)見(jiàn)性。我們預(yù)計(jì)1Q24翻臺(tái)率在低基數(shù)下同比增長(zhǎng)~30%，24年翻臺(tái)率同比提升7.9%至4.1次/天；在全年凈開(kāi)44家店的預(yù)期下，我們預(yù)計(jì)海底撈24年?duì)I收/歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)11.4%/15.1%至461.8/51.8億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利率小幅改善0.4pct至11.2%。
　　開(kāi)放加盟短期對(duì)業(yè)績(jī)拉動(dòng)或較為有限：1）海底撈自3月起開(kāi)放加盟，與加盟商簽訂10年合約，一次性收取數(shù)百萬(wàn)加盟費(fèi)，并按月抽取收入，原材料則不予加價(jià)。假設(shè)加盟店?duì)I收2,200萬(wàn)元/年（vs 23年平均2,860萬(wàn)元/年）、營(yíng)收抽成比例~8%，我們測(cè)算加盟店?duì)I業(yè)利潤(rùn)220萬(wàn)元/年（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率10%），在所得稅率25%預(yù)期下，加盟店凈利潤(rùn)165萬(wàn)元（凈利率7.5%）。結(jié)合800萬(wàn)元單店資本支出，我們測(cè)算回本周期也達(dá)4.8年，長(zhǎng)于太二1.5-2年與肯德基/必勝客2-3年，更何況加盟商還需繳納數(shù)百萬(wàn)加盟費(fèi)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)加盟店落地?cái)?shù)目可能相對(duì)有限。2）與太二以及肯德基/必勝客不同，服務(wù)質(zhì)量是海底撈的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，但加盟模式能否保證服務(wù)質(zhì)量持續(xù)的高度標(biāo)準(zhǔn)化以維持顧客的消費(fèi)粘性、穩(wěn)定翻臺(tái)率暫未可知，有待進(jìn)一步驗(yàn)證。在海底撈24年開(kāi)設(shè)25家加盟店，每家加盟費(fèi)700萬(wàn)元、營(yíng)收抽成176萬(wàn)元的預(yù)期下，我們測(cè)算將為報(bào)表端帶來(lái)2.2億元的營(yíng)收增量（占海底撈24年?duì)I收僅0.5%）；結(jié)合20%稅率假設(shè)，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)1.8億元凈利潤(rùn)（占海底撈24年歸母凈利潤(rùn)3.4%）。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：我們上調(diào)2024/25年?duì)I收4.7%/5.4%，并引入2026年預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)11.4%/ 9.3%/ 7.9%至461.8/ 504.6/ 544.3億元；上調(diào)2024/25年歸母凈利潤(rùn)7.1%/ 6.4%，并引入2026年預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)15.1%/ 12.1%/ 10.7%至51.8/ 58.1/ 64.3億元。我們基于海底撈2024年門店數(shù)量（直營(yíng)與加盟分別1,418/25家）、直營(yíng)翻臺(tái)率（4.1次/天）與客單價(jià)（99元）假設(shè)計(jì)算市值區(qū)間。海底撈作為業(yè)績(jī)確定性得到驗(yàn)證且股息率優(yōu)異的行業(yè)龍頭，理應(yīng)享受估值溢價(jià)，結(jié)合15-20倍P/E，我們預(yù)計(jì)中性假設(shè)下市值大概率介于858-1,143億港元，平均值1,000億港元vs當(dāng)前市值983億港元，值得繼續(xù)關(guān)注。我們給予海底撈20倍2024年P(guān)/E，對(duì)應(yīng)新目標(biāo)價(jià)為20.51港元，較舊目標(biāo)價(jià)下調(diào)15%，較目前仍有16%的上升空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門店改善效果不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下行；原材料漲價(jià)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。