>> 浙商證券-宏觀專題研究-3月通脹：國內(nèi)通脹水平穩(wěn)中有降-240411
| 上傳日期： |
2024/4/11 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
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作者： |
李超,張迪,廖博 |
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3月CPI環(huán)比-1.0%，同比+0.1%（前值0.7%），CPI同比讀數(shù)有所回落。其一，春節(jié)過后物價季節(jié)性回落，過去5年CPI環(huán)比均值為-0.5%。其二，節(jié)后居民出行強度正?；?，出行鏈價格隨之回落，合計影響CPI環(huán)比下降約0.38個百分點。其三，食品項表現(xiàn)偏弱，豬肉、鮮菜價格持續(xù)下行。3月PPI環(huán)比-0.1%，同比-2.8%（前值-2.7%），PPI同比小幅回落，工業(yè)品價格表現(xiàn)分化，3月原油價格震蕩上行，國內(nèi)成品油價格隨之上調(diào)。供給邊際收縮、需求預期提振，銅價節(jié)節(jié)攀升。地產(chǎn)鏈工業(yè)品價格持續(xù)疲軟，3月煤炭、水泥、玻璃和鋼材價格環(huán)比2月出現(xiàn)了不同程度的回落。大類資產(chǎn)方面，我們認為2024年權(quán)益投資機會在于從傳統(tǒng)生產(chǎn)力到新質(zhì)生產(chǎn)力的切換，上半年傳統(tǒng)生產(chǎn)力相對占優(yōu)，基建穩(wěn)增長和出口性價比紅利需關(guān)注，下半年新質(zhì)生產(chǎn)力涉及的TMT、生物醫(yī)藥和高端制造賽道可能相對占優(yōu)。固定收益方面，由于此前債市的流動性寬松預期較為充分，博弈降息的過程可能階段性告一段落，需關(guān)注長端利率的波動。
節(jié)后物價季節(jié)性下行，CPI同比有所回落
3月CPI環(huán)比-1.0%，同比+0.1%（前值0.7%），CPI同比讀數(shù)有所回落。其一，春節(jié)過后物價季節(jié)性回落，過去5年CPI環(huán)比均值為-0.5%。其二，食品項表現(xiàn)偏弱，豬肉、鮮菜價格持續(xù)下行。春節(jié)后進入傳統(tǒng)的豬肉銷售淡季，需求端方面，居民備貨充足尚有待消化，終端消費無明顯利多支持；供給端方面，豬肉凍品庫存依然處于較高水平，對豬價上漲空間形成壓力。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布生豬產(chǎn)能調(diào)控實施方案，下調(diào)能繁母豬正常保有量目標以及存欄量正常波動下限，希望緩解生豬產(chǎn)能供給過剩情況。蔬菜方面，全國氣候普遍回暖，疊加節(jié)后生產(chǎn)運輸成本降低，供給端產(chǎn)能擴張，蔬菜價格呈現(xiàn)季節(jié)性回落態(tài)勢。
出行強度回歸常態(tài)，核心CPI同比顯著回落
3月核心CPI環(huán)比-0.6%，同比+0.6%（前值1.2%），核心CPI同比顯著回落。一方面，節(jié)后居民出行強度正?；?，出行鏈價格隨之回落，對CPI支撐作用減弱，據(jù)統(tǒng)計局披露，機票、交通工具租賃費和旅游價格分別環(huán)比下降27.4%、15.9%和14.2%，共影響CPI環(huán)比下降約0.38個百分點。另一方面，家用器具、交通工具、通信工具等可選消費品價格均出現(xiàn)了環(huán)比回落，消費需求仍有進一步釋放空間。
工業(yè)品價格表現(xiàn)分化，PPI同比小幅回落
3月PPI環(huán)比-0.1%，同比-2.8%（前值-2.7%），工業(yè)品價格表現(xiàn)分化，PPI同比小幅回落。銅、原油等國際定價品種價格顯著回升，地產(chǎn)鏈工業(yè)品價格持續(xù)疲軟。煤炭需求端方面，全國氣溫持續(xù)回升，供暖需求走弱，煤炭價格整體持續(xù)下行。地產(chǎn)投資未見明顯起色，地產(chǎn)鏈工業(yè)品表觀需求未有明顯提振，3月煤炭、水泥、玻璃和鋼材價格環(huán)比2月出現(xiàn)了不同程度的回落。
供給偏緊、需求韌性，銅、油價格有所上漲
3月原油、礦銅等上游價格顯著上行，引起海外市場對于二次通脹預期的關(guān)注。油價方面，OPEC+將減產(chǎn)協(xié)議延續(xù)到第二季度，原油供應依然偏緊；俄羅斯煉油廠遭襲，煉能減少帶動成品油供應下降。銅價方面，全球各地銅礦、冶煉廠黑天鵝事件頻發(fā)，我國多家大型冶煉銅廠也對于調(diào)整冶煉生產(chǎn)節(jié)奏、提高準入門檻及嚴控銅冶煉產(chǎn)能擴張等達成共識，供應端持續(xù)低于預期；需求方面，國內(nèi)消費品以舊換新、大規(guī)模設備更新等政策對于銅消費預期有所提振；印度、越南等發(fā)展中國家對于精煉銅的需求也不斷提升，多重因素疊加導致銅價持續(xù)上行。
風險提示
消費者信心恢復不及預期；政策落地不及預期
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