>> 民生證券-天山鋁業(yè)(002532)2023年年報點評：電解鋁成本優(yōu)勢突出，上游鋁土礦布局再下一城-240411
| 上傳日期： |
2024/4/11 |
大小： |
1301KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
邱祖學,孫二春 |
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事件：公司發(fā)布2023年報。2023年公司營收289.75億元，同比下降12.22%，歸母凈利潤22.05億元，同比下降16.80%；扣非歸母凈利潤18.83億元，同比下降25.81%。2023Q4營收66.31億元，同比下降19.90%，環(huán)比下降12.15%，歸母凈利潤5.68億元，同比上升130.70%，環(huán)比下降8.10%；扣非歸母凈利潤5.54億元，同比上升164.91%，環(huán)比下降7.52%。
鋁價下跌拖累23年業(yè)績。量：2023年公司自產(chǎn)鋁錠產(chǎn)量116.55萬噸，同比上升0.64%；高純鋁4.28萬噸，同比上升3.38%；氧化鋁產(chǎn)量211.90萬噸，同比上升37.57%。2023年公司自產(chǎn)鋁錠銷量112.07萬噸，同比下降3.40%；高純鋁1.70萬噸，同比下降58.02%，主要由于30%關稅影響；氧化鋁銷量171.21萬噸，同比上升60.32%。價：經(jīng)測算，2023年自產(chǎn)鋁錠價格為16545.42元/噸，同比下降890.63元/噸；高純鋁價格為23262.66元/噸，同比下降2079.27元/噸；自產(chǎn)鋁制品價格為13819.56元/噸，同比下降6627.81元/噸；氧化鋁價格為2512.35元/噸，同比上升74.33元/噸。利：經(jīng)測算，2023年自產(chǎn)鋁錠噸毛利3437.63元，同比下降562.45元/噸；氧化鋁噸毛利71.88元，同比上升35.50元/噸。
23Q4業(yè)績同比大幅改善。23Q4業(yè)績拆分，同比來看，主要增利項：毛利（+2.17億元，主要由于鋁價同比上升，原料價格同比走弱），費用和稅金（+0.89億元，主要是研發(fā)費用下滑0.92億元），所得稅（+0.61億）；主要減利項：其他/投資收益（-0.59億元，主要是與政府補助相關的其他收益減少0.59億元）。環(huán)比來看，主要增利項：所得稅（+1.83億，主要由于電解鋁生產(chǎn)主體天鋁有限2023年12月份獲得高新技術企業(yè)，前三季度所得稅要按15%所得稅調(diào)整匯繳所致）；主要減利項：毛利（-2.10億元），其他/投資收益（-0.32億元）。
未來看點：1）一體化布局完善。廣西二期、三期170萬噸氧化鋁項目投產(chǎn)，公司預焙陽極、氧化鋁實現(xiàn)自給，而電力自給率也高達80%-90%，一體化布局有助于提升公司原料保障能力。2）能源價格低廉，成本優(yōu)勢突出。公司電解鋁產(chǎn)能在煤炭資源豐富的新疆，能源成本低，成本優(yōu)勢突出，高盈利持續(xù)性強。3）戰(zhàn)略布局印尼200萬噸氧化鋁產(chǎn)能。公司收購印尼三個鋁土礦，并計劃投資15.56億美元建設200萬噸氧化鋁產(chǎn)線，布局印尼鋁土礦、氧化鋁項目，有助于未來進一步擴展電解鋁。4）布局幾內(nèi)亞鋁土礦，保障資源供應。公司2023年底收購Galicomininglimited100%股權，間接取得EliteMiningGuineaS.A.50%股權及鋁土礦獨家購買權，該項目規(guī)劃年產(chǎn)能500-600萬噸鋁土礦，2024年項目已經(jīng)進入規(guī)模開采并即將運回國內(nèi)滿足自身氧化鋁生產(chǎn)原料需求。
投資建議：電解鋁供需格局向好，公司成本優(yōu)勢明顯，業(yè)績將繼續(xù)釋放。我們預計公司2024-2026年將實現(xiàn)歸母凈利30.69億元、34.33億元和37.66億元，對應現(xiàn)價的PE分別為11、9和9倍，維持“推薦”評級。
風險提示：原材料價格大幅上漲，電池鋁箔項目進展不及預期，電解鋁下游需求不及預期。
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