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事件：3月CPI同比0.1%，預(yù)期0.3%，前值0.7%；PPI同比-2.8%，預(yù)期-2.7%，前值-2.7%。其中：2023年10月下旬以來(lái)，國(guó)際銅價(jià)明顯上漲，截至4月9日，LME銅價(jià)漲幅達(dá)到18.8%。
　　核心觀點(diǎn)：3月物價(jià)核心變化在于：CPI和核心CPI均明顯回落、低于預(yù)期也低于季節(jié)性，食品、旅游出行價(jià)格回落是主要拖累；PPI延續(xù)走弱、環(huán)比連續(xù)5月下降，鋼鐵、水泥等基建鏈價(jià)格走低是主要拖累，PPI轉(zhuǎn)正時(shí)點(diǎn)可能要推遲到下半年。綜合看，短期物價(jià)水平大概率仍在低位，這也預(yù)示穩(wěn)物價(jià)亟待政策再加碼、尤其是需求端。此外，鑒于近幾個(gè)月銅價(jià)持續(xù)上漲、且近期銅價(jià)與螺紋鋼價(jià)格出現(xiàn)較大背離，基于對(duì)本輪銅價(jià)走勢(shì)的全面復(fù)盤(pán)，預(yù)計(jì)年內(nèi)銅價(jià)整體可能偏強(qiáng)，短期緊盯美國(guó)通脹表現(xiàn)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況。
　　一、3月CPI明顯回落、核心CPI環(huán)比再創(chuàng)同期新低，PPI延續(xù)偏弱，有4點(diǎn)信號(hào)
　　 1、總體看，3月物價(jià)核心變化在于：CPI和核心CPI均明顯回落、低于預(yù)期也低于季節(jié)性，核心CPI環(huán)比更是創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來(lái)同期新低；PPI延續(xù)偏弱、環(huán)比連續(xù)5月下降。具體看：3月CPI同比增0.1%，低于Wind一致預(yù)期0.3%和前值0.7%；環(huán)比-1.0%，顯著弱于季節(jié)規(guī)律（2014-2023年同期均值為-0.5%），節(jié)后食品、出行等價(jià)格回落是主要拖累。其中，核心CPI同比回落0.6個(gè)百分點(diǎn)至0.6%；環(huán)比-0.6%，創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來(lái)同期新低（2014-2023年同期均值-0.1%）。PPI同比-2.8%，低于Wind一致預(yù)期和前值-2.7%；環(huán)比-0.1%、連續(xù)5個(gè)月環(huán)比下降，仍然弱于季節(jié)規(guī)律（2014-2023年同期均值0.2%），煤炭、鋼鐵、水泥等價(jià)格回落是主要拖累，本質(zhì)仍是地產(chǎn)下行、基建實(shí)物工作量弱。
　　2、往后看，短期CPI可能延續(xù)小幅正增，PPI同比轉(zhuǎn)正不確定性增加、最快可能要到下半年（此前預(yù)期Q2左右轉(zhuǎn)正）。按照模型測(cè)算：考慮消費(fèi)恢復(fù)、油價(jià)、豬肉價(jià)格以及季節(jié)性等因素，預(yù)計(jì)4月CPI可能延續(xù)小幅正增；PPI可能延續(xù)負(fù)增、但降幅預(yù)計(jì)有所收窄。需要關(guān)注的是：如果未來(lái)1-2個(gè)月PPI持續(xù)不及預(yù)期，下半年P(guān)PI趨勢(shì)性轉(zhuǎn)正難度增加、可能會(huì)在0%左右上下波動(dòng)，全年中樞可能降至-1%左右、甚至更低。
　　3、綜合看，3月物價(jià)低于季節(jié)性、低于預(yù)期，本質(zhì)還是需求不足，也進(jìn)一步凸顯當(dāng)前宏觀與微觀尚有溫差，預(yù)示穩(wěn)物價(jià)亟待政策再加碼、尤其是需求端。一方面，當(dāng)務(wù)之急是穩(wěn)定總需求，盡可能在需求端做文章，比如，核心城市可以更大力度地放松房地產(chǎn)政策以穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期，進(jìn)一步加大消費(fèi)券發(fā)放力度、加大家電等大宗消費(fèi)品以舊換新的補(bǔ)貼力度等；另一方面，應(yīng)加快推進(jìn)‘三大工程’建設(shè)、加快超長(zhǎng)期特別國(guó)債和專項(xiàng)債的發(fā)行節(jié)奏，以期形成更多實(shí)物工作量；此外，再降準(zhǔn)降息的迫切性和必要性也將提升。
　　4、結(jié)構(gòu)看，2024年3月物價(jià)數(shù)據(jù)主要有以下特征：
　　>CPI食品分項(xiàng)VS非食品項(xiàng)：由于節(jié)后需求下降，食品、出行價(jià)格明顯下跌，帶動(dòng)CPI食品、非食品項(xiàng)回落較多。3月CPI食品分項(xiàng)環(huán)比-3.2%，相比前值回落6.5個(gè)百分點(diǎn)、弱于季節(jié)規(guī)律（2014-2023年3月環(huán)比均值為-2.2%），其中：由于節(jié)后需求下降+氣溫偏高、供給充足，鮮菜、豬肉、雞蛋、鮮果和水產(chǎn)品價(jià)格分別下降11.0%、6.7%、4.5%、4.2%、3.5%，合計(jì)拖累CPI環(huán)比約0.54個(gè)百分點(diǎn)。非食品項(xiàng)環(huán)比-0.5%，相比前值回落1.0個(gè)百分點(diǎn)、同樣弱于季節(jié)規(guī)律（2014-2023年3月環(huán)比均值-0.04%），節(jié)后出行需求下降是主要拖累，機(jī)票、交通工具租賃、旅游價(jià)格分別環(huán)比下降27.4%、15.9%和14.2%，合計(jì)拖累CPI環(huán)比約0.38個(gè)百分點(diǎn)。
　　>核心CPIVSCPI服務(wù)分項(xiàng)：核心CPI、CPI服務(wù)分項(xiàng)環(huán)比明顯回落，均創(chuàng)同期新低。其中：3月核心CPI環(huán)比-0.6%、CPI服務(wù)分項(xiàng)環(huán)比-1.1%，均創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來(lái)同期新低，相比前值分別回落1.1、2.1個(gè)百分點(diǎn)，其中：出行、旅游等服務(wù)需求下降是主要拖累。
　　>PPI生產(chǎn)資料VS生活資料：PPI生產(chǎn)資料環(huán)比降幅收窄，生活資料價(jià)格持平。3月PPI生產(chǎn)資料環(huán)比降幅收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)至-0.1%；生活資料環(huán)比-0.1%，跟上月持平。其中，生產(chǎn)資料涉及采掘、原材料、加工工業(yè)3類，3月價(jià)格環(huán)比分別-1.0、+0.7、+0.1個(gè)百分點(diǎn)至-0.8%、0.3%、-0.2%；生活資料涉及食品、衣著、一般日用品、耐用消費(fèi)品4類，3月價(jià)格環(huán)比分別-0.4、+0.1、+0.2、0.0個(gè)百分點(diǎn)至-0.4%、0%、0%、0%。
　　>PPI重點(diǎn)細(xì)分行業(yè)：煤炭、黑色、建材等價(jià)格多數(shù)回落，原油、銅等行業(yè)PPI多數(shù)回升。具體看，3月煤炭采選、黑色冶煉、水泥制造行業(yè)PPI環(huán)比分別-1.6%、-1.2%、-1.2%，地產(chǎn)下行、基建實(shí)物工作量偏弱導(dǎo)致的需求不足是主要拖累；由于中低端產(chǎn)能過(guò)剩，新能源車(chē)、鋰電池價(jià)格分別環(huán)比-1.3%、-0.9%，也是PPI的重要拖累。由于海外原油、銅等價(jià)格上漲，3月油氣開(kāi)采、有色冶煉行業(yè)PPI分別環(huán)比增1.1%、0.6%。
　　二、本輪銅價(jià)上漲的復(fù)盤(pán)與展望
　　1、本質(zhì)看，銅兼具商品屬性和金融屬性。其中：1）商品屬性方面：需求決定銅價(jià)漲跌的方向，中國(guó)、歐元區(qū)、美國(guó)等3大經(jīng)濟(jì)體占全球銅消費(fèi)的比例超過(guò)70%，全球、中國(guó)、美國(guó)、歐元區(qū)PMI、OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)等是較好的觀測(cè)指標(biāo)；供給會(huì)影響銅價(jià)漲