>> 華泰證券-索菲亞(002572)主品牌穩(wěn)健前行，米蘭納快步成長-240411
| 上傳日期： |
2024/4/12 |
大小： |
905KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳慎,劉思奇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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23年順利收官，營收穩(wěn)增，歸母凈利表現(xiàn)亮眼，維持“增持”評級
索菲亞發(fā)布年報，23年實現(xiàn)營收116.66億元（yoy+3.95%），歸母凈利12.61億元（yoy+18.51%），高于此前業(yè)績快報預(yù)期（12.55億元），扣非凈利11.35億元（yoy+21.06%）。其中Q4實現(xiàn)營收34.65億元（yoy+5.37%），歸母凈利3.09億元（yoy+18.40%）。全年利潤增速優(yōu)于收入，主要系原料成本下行及公司降本增效成效顯著所致。我們維持24-25年盈利預(yù)測，預(yù)計24-25年歸母凈利分別為14.80/16.67/18.69億元，對應(yīng)EPS分別為1.54/1.73/1.94元，參照可比公司24年Wind一致預(yù)期PE均值為10倍，考慮到公司多品牌+全品類+多渠道布局領(lǐng)先，新品牌/新渠道快速成長，降本增效賦能企業(yè)經(jīng)營，給予公司24年14倍PE，維持目標(biāo)價21.56元，維持“增持”評級。
索菲亞品牌穩(wěn)健前行，米蘭納/整裝快步成長，司米調(diào)整為主
分品牌看：1）索菲亞品牌在整家定制3.0戰(zhàn)略迭代下，開拓櫥柜/衛(wèi)浴/門窗和墻地市場，23年實現(xiàn)營收105.52億元（yoy+10.96%）；2）米蘭納品牌下沉藍(lán)海市場，門店快速開拓，23年凈增176家至514家門店，收入同增47.24%至4.72億元；3）23年司米品牌仍以渠道調(diào)整為主，終端門店逐步向整家模式轉(zhuǎn)型，期待24年煥發(fā)新機；4）華鶴品牌23年營收同降3.55%至1.63億元。此外，公司整裝渠道持續(xù)發(fā)力，截至23年直營整裝合作裝企221個，覆蓋全國185個城市及區(qū)域，23年整裝渠道收入同增67.52%。
整家戰(zhàn)略成效繼續(xù)兌現(xiàn)，索菲亞及米蘭納品牌客單價穩(wěn)步增長
截止23Q4：1）索菲亞品牌共有經(jīng)銷商1812個，專賣店2727家，工廠端平均客單價同增6.30%至19619元；2）米蘭納品牌共有經(jīng)銷商514個，專賣店514家，工廠端平均客單價同增6.57%至13934元；3）司米品牌共有經(jīng)銷商222個，專賣店249家，其中衣柜上樣門店212家，與索菲亞品牌經(jīng)銷商重疊率進一步降低，并逐步向整家門店轉(zhuǎn)型；4）華鶴品牌共有經(jīng)銷商276個，專賣店277家，24年將繼續(xù)推動招商及多渠道開拓。
銷售毛利率同比提升3.16pct，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同增94.69%
23年銷售毛利率同增3.16pct至36.15%，我們判斷主要系23年公司加強降本增效，板材利用率/生產(chǎn)效率/供應(yīng)鏈效率均顯著提高，同時原料成本有所下行所致。23年期間費用率同降0.25pct至20.25%，其中銷售費用率同降0.28pct至9.66%，管理+研發(fā)費用率同增0.19pct至10.14%，主要系本期加大研發(fā)投入所致；財務(wù)費用率同降0.16pct至0.46%，主要系大額存單及定期存款的增加下利息收入增加所致?，F(xiàn)金流方面，23年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同增94.69%至26.54億元，主要系銷量增加及加速業(yè)務(wù)回款所致。
風(fēng)險提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期，地產(chǎn)銷售下行，原料成本上行。
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