>> 德邦證券-3月通脹數(shù)據(jù)點評：季節(jié)性擾動過后，食品與服務(wù)價格有望再回升-240411
| 上傳日期： |
2024/4/12 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
程強 |
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投資要點：
核心觀點：后續(xù)豬價低基數(shù)影響下食品項同比有望改善，消費品漲價動力或有限，服務(wù)價格有望回升，輸入性因素對短期通脹有支撐。3月CPI同環(huán)比增速較2月明顯下降，春節(jié)過后消費需求季節(jié)性回落，食品與出行相關(guān)服務(wù)基本解釋了CPI環(huán)比降幅。向后看，豬價低基數(shù)或?qū)е挛磥韼讉€月食品項同比改善；消費品漲價動力有限，服務(wù)價格短期有望回升，輸入性因素對短期通脹有一定支撐，短期內(nèi)CPI或仍將低速增長；PPI方面，設(shè)備更新改造、產(chǎn)業(yè)升級等或帶動不同行業(yè)PPI分化趨勢持續(xù)，整體PPI回升節(jié)奏可能仍較平緩。
CPI：3月CPI同比上升0.1%，漲幅大幅回落；環(huán)比下降1.0%，結(jié)束連續(xù)三個月的環(huán)比上升。3月CPI同比0.1%，前值0.7%，環(huán)比-1.0%，前值1.0%。具體來看，食品項同比-2.7%，前值-0.9%；非食品項同比0.7%，前值1.1%；消費品項同比-0.4%，前值-0.1%；服務(wù)項同比0.8%，前值1.9%。環(huán)比方面，食品項環(huán)比3.2%，前值3.3%；非食品項環(huán)比-0.5%，前值0.5%；消費品項環(huán)比-0.9%，前值1.1%；服務(wù)項環(huán)比-1.1%，前值1.0%。扣除食品和能源的核心CPI同比0.6%，前值1.2%，環(huán)比-0.6%，前值0.5%。
食品：節(jié)后消費需求回落，食品季節(jié)性跌價，食品分項約解釋了CPI環(huán)比降幅的一半。3月CPI食品項同比-2.7%，前值-0.9%；環(huán)比-3.2%，前值3.3%。
豬肉方面，CPI豬肉項同比由2月的上漲0.2%轉(zhuǎn)為下跌2.4%，環(huán)比由2月的上漲7.2%轉(zhuǎn)為下跌6.7%。春節(jié)過后豬肉價格季節(jié)性回落，3月豬肉價格同環(huán)比由升轉(zhuǎn)降。從供給端來看，截止2月，能繁母豬存欄連續(xù)第8個月下降，供給去化持續(xù)推進，但存欄量仍在4000萬頭以上，豬肉平均批發(fā)價后續(xù)或仍在20-21元/公斤之間波動，但考慮到去年4-7月豬肉價格持續(xù)在20元/公斤以下運行，假設(shè)未來四個月豬肉平均批發(fā)價持續(xù)在20.5元/公斤的水平，對應(yīng)未來四個月平均同比漲幅也有6.19%，這意味著后續(xù)幾個月豬肉價格或?qū)⒔oCPI同比增速帶來一些回升動力。
其他食品方面，節(jié)后消費需求回落，加之大部分地區(qū)氣溫較常年同期偏高，市場供應(yīng)總體充足，鮮菜、雞蛋、鮮果和水產(chǎn)品價格環(huán)比分別下降11.0%、4.5%、4.2%和3.5%，與豬肉合計影響CPI環(huán)比下降約0.54個百分點，解釋了3月CPI環(huán)比降幅的約一半，食品整體影響CPI同比下降約0.52個百分點。
非食品：新房銷售持續(xù)低迷、車企價格競爭壓力仍大拖累消費品價格，節(jié)后出行淡季旅游相關(guān)服務(wù)跌價，約構(gòu)成3月CPI環(huán)比降幅的另一半。3月CPI非食品項同比0.7%，前值1.1%，環(huán)比-0.5%，前值0.5%。
（1）能源：國際油價持續(xù)上漲，短期內(nèi)能源價格或繼續(xù)對CPI環(huán)比有拉動。3月指征能源價格的CPI交通通信分項中的燃料項同比上漲2.2%，漲幅較上月擴大；環(huán)比上漲1.1%，漲幅較上月縮小。受國際油價上行影響，統(tǒng)計局口徑3月國內(nèi)油價環(huán)比上漲1.2%。從高頻數(shù)據(jù)觀察，3月92#和95#汽油批發(fā)價格環(huán)比分別上漲0.95%和1.06%，而3月布倫特原油價格上漲1.73%，92#和95#汽油價格漲幅基本解釋了CPI燃料項環(huán)比漲幅，但仍明顯低于國際油價漲幅，由于國內(nèi)油價跟隨國際油價調(diào)整有一定的滯后，高頻數(shù)據(jù)顯示4月以來布油價格繼續(xù)上漲，最新7個交易日均價環(huán)比上漲6.71%，國際油價持續(xù)上行之下，國內(nèi)油價仍有“待漲”因素，能源價格短期內(nèi)或?qū)PI環(huán)比有一定拉動
（2）消費品：開年以來新房銷售持續(xù)低迷拖累家具價格，車企價格競爭依然激烈導致交通工具價格跌幅擴大。3月CPI消費品分項同比-0.4%，前值-0.1%，三大耐用品價格環(huán)比走勢分化，但環(huán)比均在下跌。其中，家用器具分項環(huán)比下跌0.3%，下降突破近五年增速區(qū)間下限，或受地產(chǎn)銷售持續(xù)偏弱影響，開年以來新房銷售遇冷，在家用器具價格上表現(xiàn)為環(huán)比增速連續(xù)下降至跌價。新房銷售到裝修有一定時滯，1月和3月30城新房銷售面積均低于近五年同期水平，2月僅高于疫情之初的2020年同期，新房銷售持續(xù)低迷導致3月家具購置需求偏少；二手房在完成銷售后通常立刻進行家具更新，3月14城二手房銷售面積有所改善，高于2019年同期水平，部分彌補了前期新房銷售較少導致的家具購置需求降幅；通信工具分項環(huán)比-0.3%，雖然仍在跌價但降幅收窄，接近2019年以來中樞水平；交通工具分項環(huán)比跌幅擴大，由2月的-0.1%擴大至-0.7%，車企價格競爭依然較為激烈，交通工具分項環(huán)比降幅下落至中樞水平以下。
（3）服務(wù)：節(jié)后出行淡季旅游鏈條服務(wù)價格明顯回落，出行相關(guān)服務(wù)分項約解釋了CPI環(huán)比降幅的另一半。3月CPI服務(wù)分項同比0.8%，前值1.9%，環(huán)比-1.1%，前值1.0%。春節(jié)假期旅游需求旺盛，節(jié)后為出行淡季，旅游相關(guān)服務(wù)如機票、汽車租賃等價格回落幅度不小。3月飛機票、交通工具租賃費和旅游價格分別下降27.4%、15.9%和14.2%，合計影響CPI環(huán)比下降約0.38個百分點，占CPI總降幅近四成，與食品分項合計解釋了3月CPI環(huán)比1%的降幅的90%。
PPI：開年以來基建投資未見明顯發(fā)力，工業(yè)品需求恢復(fù)相對緩慢，建筑鏈原材料行業(yè)價格下跌。3月PPI同比-2.8%，前值-2.7%；環(huán)比-0.1%，前值-0.2%。其中，采掘工業(yè)
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