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事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為115.38億元（+12.39%），歸母凈利潤為16.01億元（+16.48%），扣非歸母凈利潤為15.14億元（+6.51%）。
　　投融資景氣度下降影響實(shí)驗(yàn)室服務(wù)等業(yè)務(wù)表現(xiàn)，靜待邊際改善。分板塊來看，實(shí)驗(yàn)室服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入66.60億元（+9.38%），與23H1相比，增速顯著放緩；毛利率為44.28%（-1.25pct），預(yù)計(jì)受人力、折舊攤銷等成本增加影響。我們認(rèn)為2023年下半年實(shí)驗(yàn)室服務(wù)業(yè)務(wù)增速放緩主要是受到全球醫(yī)藥行業(yè)投融資景氣度階段性下滑的影響，隨著投融資企穩(wěn)回升帶動(dòng)前端研發(fā)需求復(fù)蘇，我們認(rèn)為2024年公司實(shí)驗(yàn)室服務(wù)業(yè)務(wù)增速有望逐季度改善。CMC業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.11億元（+12.64%），毛利率為33.68%（-1.11pct）。2023年公司CMC業(yè)務(wù)持續(xù)向后期推進(jìn)，工藝驗(yàn)證&商業(yè)化階段和臨床III期項(xiàng)目與2022年相比分別增加14個(gè)和3個(gè)，隨著高附加值后期項(xiàng)目增多和產(chǎn)能逐步釋放，預(yù)計(jì)CMC業(yè)務(wù)收入和盈利能力均將持續(xù)提升。臨床研究服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.37億元（+24.66%），毛利率17.05%（+5.59pct），我們認(rèn)為臨床研究服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率增加主要是得益于國內(nèi)臨床CRO、SMO等業(yè)務(wù)板塊人效提升。大分子和細(xì)胞與基因治療服務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.25億元（+21.06%），毛利率為-8.30%，公司持續(xù)提升該項(xiàng)業(yè)務(wù)服務(wù)能力和范圍，加大產(chǎn)能布局，預(yù)計(jì)未來仍有望保持較快增長。
　　經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，產(chǎn)能布局持續(xù)推進(jìn)。2023年公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為27.54億元（+28.50%）,表現(xiàn)良好。2023年公司CAPEX支出為28.65億元，仍處于歷史高位。2023年末公司在建工程金額為26.32億元（+57.56%），主要系寧波第二、第三園區(qū)及西安生物醫(yī)藥研發(fā)項(xiàng)目投入增加，公司各項(xiàng)產(chǎn)能布局持續(xù)推進(jìn)，為長期增長奠定基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測和估值。我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司營業(yè)收入分別為127.48億元、147.55億元和169.95億元，同比增速分別為10.5%、15.7%和15.2%；歸母凈利潤分別為17.15億元、20.69億元和25.39億元，同比增速分別為7.1%、20.7%和22.7%，以4月10日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為20.7倍、17.1倍和14.0倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)藥行業(yè)投融資復(fù)蘇幅度和進(jìn)度不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)