>> 首創(chuàng)證券-晨光股份(603899)公司簡評報告：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健，零售大店盈利改善-240411
| 上傳日期： |
2024/4/12 |
大小： |
376KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
首創(chuàng)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳夢 |
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事件：公司發(fā)布2023年年報，全年實現(xiàn)營收233.51億元，同比+16.78%；歸母凈利潤15.27億，同比+19.05%；擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.8元。
點評：
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)運營能力提升，新業(yè)務(wù)持續(xù)高增。據(jù)公司公告，2023年公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)/辦公直銷業(yè)務(wù)（科力普）/零售大店業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收91.36/133.07/13.35億，同比分別+8%/+22%/+51%。其中晨光科力普致力于為大客戶提供一站式采購服務(wù)解決方案，行業(yè)地位進一步提升，全年實現(xiàn)凈利潤4.01億元，同比+8%；零售大店業(yè)務(wù)中九木雜物社首次扭虧為盈，全年實現(xiàn)營收12.40億，同比+52%，實現(xiàn)凈利潤2572.8萬元（2022年虧損3650萬），預(yù)計后續(xù)隨客流及開店速度進一步恢復(fù)，盈利能力有望進一步上行。分品類看，2023年公司晨光科力普之外的書寫工具/學生文具/辦公文具營收22.73/34.66/35.11億元，同比+4.83%/+8.58%/+8.91%，結(jié)合銷量數(shù)據(jù)，預(yù)計傳統(tǒng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來平均單價上行。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化致毛利率下降，凈利率同比提升。2023年公司綜合毛利率18.86%，同比-0.50pct，我們認為主因較低毛利率水平的辦公直銷業(yè)務(wù)高增所致，2023全年公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別-0.15pct/-0.47pct/-0.16pct/-0.02pct至6.64%/3.50%/0.76%/-0.23%，期間費用率持續(xù)優(yōu)化，綜合影響下，2023年凈利率同比+0.26pct至7.04%，我們預(yù)計未來隨業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)升級以及新業(yè)務(wù)盈利能力改善，公司盈利水平有望提升。
渠道優(yōu)勢強化，壁壘高筑。據(jù)公告，公司建立了高效分銷體系管理與高覆蓋的國內(nèi)終端網(wǎng)絡(luò)，截至2023年底，公司在全國擁有36家一級合作伙伴、覆蓋1200個城市的二三級合作伙伴和大客戶，近7萬家使用“晨光文具”店招的零售終端，659家零售大店（其中晨光生活館41家，九木雜物社直營店417家、加盟店201家），并在淘系、京東、拼多多等電商渠道擁有上千家授權(quán)店鋪，多維度銷售網(wǎng)絡(luò)構(gòu)筑起深厚競爭壁壘。
投資建議：我們看好公司長期成長，考慮到較低毛利率的科力普業(yè)務(wù)高增，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為18.18/21.46/24.87億元（2024-2025年原預(yù)測值：18.31/22.10億元），對應(yīng)當前市值PE分別為19/16/14X，維持“買入”評級。
風險提示：新市場拓展不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，原料成本大幅波動等。
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