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事件：公司發(fā)布年報(bào)，23年實(shí)現(xiàn)收入395.44億元，同比-0.6%；歸母凈利潤(rùn)30.86億元，同比+9.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)30.27億元，同比+9.2%。23年期末資產(chǎn)負(fù)債率為48.3%，較期初降低3.5%。
　　產(chǎn)品多元化布局平滑周期波動(dòng)。分產(chǎn)品看，2023年非涂布文化用紙/銅版紙/牛皮箱板紙/生活用紙/溶解漿收入133.1/35.06/98.07/20.5/36.67億元，同比分別+22.6%/+10.4%/-5.7%/+33.7%/-12.1%，占比分別為33.7%/8.9%/24.8%/5.2%/9.3%。得益于新增產(chǎn)能釋放，推動(dòng)產(chǎn)品產(chǎn)、銷量增長(zhǎng)，紙價(jià)同比承壓之下公司23年收入表現(xiàn)依舊穩(wěn)健。同時(shí)，大宗材料物資價(jià)格波動(dòng)幅度較大，產(chǎn)品銷售成本隨之降低，公司利潤(rùn)端表現(xiàn)相對(duì)更優(yōu)。
　　產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，林漿紙一體化持續(xù)推進(jìn)。公司廣西基地北海和南寧園區(qū)雙園驅(qū)動(dòng)效應(yīng)凸顯，北海園區(qū)紙、漿項(xiàng)目全面實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)、穩(wěn)產(chǎn)；南寧園區(qū)的特種文化紙項(xiàng)目、高檔包裝紙項(xiàng)目及本色化學(xué)漿項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)、年產(chǎn)30萬(wàn)噸生活用紙及后加工項(xiàng)目（一期）順利啟動(dòng)預(yù)計(jì)2024Q3試產(chǎn)；2023年底，老撾基地紙漿林的種植保有面積已經(jīng)達(dá)到6萬(wàn)公頃。此外，公司公告將啟動(dòng)南寧二期項(xiàng)目，建設(shè)年產(chǎn)40萬(wàn)噸特種紙、年產(chǎn)35萬(wàn)噸漂白化學(xué)木漿、年產(chǎn)15萬(wàn)噸機(jī)械木漿的生產(chǎn)線及相關(guān)配套設(shè)施，總投資不超過(guò)70億元。
　　伴隨需求回暖紙價(jià)有望得到支撐。伴隨下游需求修復(fù)及漿價(jià)溫和抬漲，前期漲價(jià)函逐步落地，3月雙膠紙、銅版紙均價(jià)環(huán)比2月分別提升191、79元/噸至5905、5840元/噸。4月新一輪外盤陸續(xù)報(bào)漲，疊加芬蘭運(yùn)輸工會(huì)罷工延長(zhǎng)，供給端擾動(dòng)下預(yù)期漿價(jià)相對(duì)堅(jiān)挺。4月初，多家紙企陸續(xù)發(fā)布瓦楞紙、生活原紙漲價(jià)函，需求回暖下紙價(jià)有望得到支撐。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們看好公司林漿紙一體化優(yōu)勢(shì)顯著，產(chǎn)能逐步釋放、山東/廣西/老撾三大基地協(xié)同發(fā)展，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元、盈利能力穩(wěn)健，預(yù)計(jì)24-26年歸母凈利潤(rùn)分別為35.97億元、41.91億元、46.49億元，同比分別+16.58%、+16.49%、+10.94%，對(duì)應(yīng)PE分別為12x/10x/9x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等