>> 國泰君安期貨-原油：暫時觀望，繼續(xù)關(guān)注地緣風(fēng)險-240412
| 上傳日期： |
2024/4/12 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
黃柳楠 |
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【趨勢強(qiáng)度】
原油趨勢強(qiáng)度：0
注：趨勢強(qiáng)度取值范圍為【-2,2】區(qū)間整數(shù)。強(qiáng)弱程度分類如下：弱、偏弱、中性、偏強(qiáng)、強(qiáng)，-2表示最看空，2表示最看多。
【觀點(diǎn)及建議】
昨日，油價維持震蕩市。近期市場圍繞中東地緣風(fēng)險升級情況不斷修正預(yù)期差，原油乃至各類商品價格出現(xiàn)了一定的共振，利率暫時不是影響油價走勢的關(guān)鍵因素。在此前3個月油價與美債10年期利率持續(xù)同步反彈的過程中，油價漲幅明顯更多。一旦地緣風(fēng)險回落，油價完全可能回吐這一溢價。昨夜，伊朗暗示軟處理對以色列的回應(yīng)，建議持續(xù)關(guān)注。從各方面情況看，伊朗與以色列的潛在軍事沖突仍隨時可能以各種形式爆發(fā)，建議密切關(guān)注，或?qū)Χ叹€油價造成較大沖擊。撇開地緣風(fēng)險，從原油自身供需面看，美歐市場原油供應(yīng)持續(xù)偏緊，疊加商品多配熱情不減。從全球原油市場看，雖然亞洲5、6月原油采購需求疲弱，但美歐市場補(bǔ)貨需求較強(qiáng)，尤其對中、重質(zhì)酸油。歐洲市場方面，隨著煉廠檢修臨近尾聲，歐洲酸油采購需求明顯回升。在北美方面，墨西哥3月原油出口降至84萬桶/日，同比下降16%，加劇北美地區(qū)酸油緊缺格局。且市場傳言墨西哥國家石油公司計劃在五月份將原油出口量削減至少33萬桶/日。在非洲地區(qū)，尼日利亞新建成的65萬桶/日的大型Dangote煉油廠在過去幾個月開工逐步提升，也影響了非洲的原油出口。整體來看，美歐煉廠在檢修季結(jié)束前的剛需補(bǔ)貨需求以及部分地區(qū)出口的下滑共同造成了油價的強(qiáng)勢。這其中，酸油的供應(yīng)尤其緊張。雖然本輪上漲行情強(qiáng)于我們預(yù)期，但從長期看，我們維持二季度油價可能下跌的判斷，建議暫時觀望，因為供需面的潛在利空仍在積蓄：一方面，中國成品油需求疲弱，煉廠降負(fù)計劃正在醞釀中；另一方面，俄羅斯雖然重申減產(chǎn)，但其內(nèi)需疲弱下出口仍在增加。當(dāng)前原油市場的強(qiáng)勢更像是區(qū)域性的供需失衡造成，而非全球性的緊缺。趨勢看，二季度全球宏觀面下行壓力臨近，油價上方壓力正在逐漸積蓄。
展望2024年，站在全球經(jīng)濟(jì)增長走向放緩的拐點(diǎn)，原油市場的確定性比起一年前減少很多?？陀^而言，我們并不能像2023年半年報《原油：或先上張，再深跌》那樣給出確定性節(jié)奏判斷，因為已知的供需兩端確定性也不足以支撐油價走出確定性的節(jié)奏。因此，對于單邊走勢的妄加判斷和策略構(gòu)建顯然是不可取的。從全年角度看，2024年需求同比增幅放緩是大概率的事件，但是對于油價的影響則因需求放緩的節(jié)奏存在較大差異，本質(zhì)在于對海外經(jīng)濟(jì)著陸方式的不確定性。如果上半年出現(xiàn)極端下行風(fēng)險（概率不低），包括原油在內(nèi)的大宗商品毫無疑問會出現(xiàn)大跌。極端情況下，我們認(rèn)為外盤兩油或考驗65美元/桶，SC或考驗500元/桶。但這種情況的出現(xiàn)大概率會導(dǎo)致OPEC+的減產(chǎn)，疊加下半年原本衰竭的頁巖油產(chǎn)能，油價或呈現(xiàn)“V”型的先跌后漲態(tài)勢，且下半年的反彈完全可能創(chuàng)新高。但如果經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸，需求同比增速僅僅是溫和地放緩，并不能成為油價中樞下移的確定性。這種情況下，供應(yīng)端的表現(xiàn)則顯得尤為重要。這種情況下，油價或呈現(xiàn)更為溫和的波動，即上半年油價維持弱勢震蕩概率更大，震蕩中樞（并非短線極值）下移5美元/桶左右，下半年走勢取決于OPEC+在政策端的調(diào)節(jié)節(jié)奏。主觀判斷，這種情況下因為全球產(chǎn)能的逐步衰竭下半年重心或較上半年小幅上移。在價差套利方面，2024年確定性的趨勢機(jī)會不多，先重點(diǎn)關(guān)注逢低做多“SC-Brent”價差，再重點(diǎn)關(guān)注逢低做多EFS價差。在節(jié)奏上，需結(jié)合中、歐經(jīng)濟(jì)周期差和OPEC+供應(yīng)端政策擇時。（詳見我們2024年原油年報《原油：優(yōu)先關(guān)注下行驅(qū)動，全年確定性機(jī)會有限》）
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