>> 華泰證券-雙環(huán)傳動(002472)業(yè)績高增，國內(nèi)汽齒龍頭再啟程-240412
| 上傳日期： |
2024/4/12 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋亭亭 |
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2023年完美收官，歸母凈利潤同比+40%
公司發(fā)布23年業(yè)績：23年收入80.7億元（yoy+18%）,歸母凈利潤8.16億元（ yoy+40%），經(jīng)營性凈現(xiàn)金流15.7億元(yoy+29%)，毛利率22.2%(yoy+1.2pct）。預(yù)告24Q1凈利為2.1-2.3億元，同比+22.8%~+34.4%，環(huán)比-0.8%~+1.3%。我們預(yù)計24-26年EPS分別為1.22/1.42/1.61元，分部估值法下，Wind一致預(yù)期下汽齒相關(guān)業(yè)務(wù)和精密減速器業(yè)務(wù)的可比公司24年P(guān)E均值分別為17/34倍，考慮到汽車板塊與機器人板塊深度調(diào)整，而公司汽齒頭部地位穩(wěn)固、機器人減速器子公司分拆上市利于拓寬融資渠道并打開長期發(fā)展空間，我們給予公司汽齒相關(guān)業(yè)務(wù)和減速器業(yè)務(wù)24年20/34倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價為25.52元，維持買入評級。
國內(nèi)汽齒強者恒強，海外開拓值得期待
乘用車汽齒收入42億元(yoy+52%),毛利率21.76%(yoy+0.6pct)，新能源車齒輪收入22.3億元(yoy+16.5%）;商用車汽齒收入8.8億元（yoy+71%），毛利率26.36%（yoy+6.47pct）。汽齒主業(yè)表現(xiàn)強勁系：得益精密制造+穩(wěn)定量產(chǎn)+扎實研發(fā),公司成為大環(huán)境波動下客戶的更優(yōu)選擇，有望繼續(xù)加深大客戶關(guān)系。疊加規(guī)模效應(yīng)顯著+智能工廠高效生產(chǎn)(23年公司人均效率+20%,主業(yè)制造費用yoy-1.5%),乘用車業(yè)務(wù)毛利率有望保持良好。外銷上，海外新能源乘用車齒輪復(fù)刻國內(nèi)路徑,公司憑優(yōu)秀實力開拓海外新能源客戶,21年獲PSA 35.5億元訂單,23年爬坡后確認(rèn)收入0.9億元,看好在手訂單放量。
并購三多樂切入民生齒輪，開辟新賽道再獲新市場
公司22年收購三多樂公司，進軍民生齒輪新賽道。23年實現(xiàn)收入3.8億元，yoy+71%，子公司環(huán)驅(qū)科技憑借三多樂的實力+整合運營，投入研發(fā)注塑等復(fù)合材料小齒輪+小總成，成功打入智能家居+車載部品+掃地機行業(yè)。民生齒輪應(yīng)用市場廣闊，包括智能家居、汽車、智能辦公等，市場由外資主導(dǎo)，國內(nèi)廠商體量較小，我們看好公司加大整合三多樂，切入民生齒輪，謀求齒輪增長新空間，靜待其隨產(chǎn)銷擴張、利潤快速爬坡。
機器人齒輪國產(chǎn)替代先鋒，歡動科技擬分拆上市開啟增長下一程
子公司環(huán)動科技的RV減速機市占率持續(xù)提高，且諧波減速機已成功供貨。環(huán)動科技擬分拆上市，市場擔(dān)憂環(huán)動分拆攤薄雙環(huán)利潤+削弱機器人估值，我們認(rèn)為分拆利于環(huán)動科技長期發(fā)展，同時24年3月環(huán)動科技以自有資金出資2000萬元成立全資子公司環(huán)動技術(shù)，從事減速器/機電控一體化關(guān)節(jié)/電機等機器人核心硬件研發(fā)生產(chǎn)，看好公司拓寬融資渠道、加大科研創(chuàng)新投入力度、激勵核心技術(shù)團隊，保持利潤增長態(tài)勢，利于雙環(huán)享有更好利潤。
風(fēng)險提示：新能車增長不及預(yù)期；機器人零件國產(chǎn)化不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；材料、出口相關(guān)費用超預(yù)期；分拆上市進度不及預(yù)期。
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