>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：3月國(guó)內(nèi)物價(jià)特征及下階段線索-240411
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2024/4/11 |
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來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
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作者： |
郭磊 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2024年3月CPI同比0.1%，略低于我們前期預(yù)期的0.27%；PPI同比-2.8%，持平于我們前期預(yù)期的-2.8%。從數(shù)據(jù)的積極特征來(lái)看，CPI連續(xù)第二個(gè)月保持在了同比正增長(zhǎng)的區(qū)間，告別了2023年10月起連續(xù)4個(gè)月的同比負(fù)增；但中樞依然有待繼續(xù)提升，一季度CPI和PPI累計(jì)同比分別為0、-2.7%，較去年四季度變化相對(duì)有限，對(duì)應(yīng)平減指數(shù)和名義增長(zhǎng)率仍在周期偏低位。
在近期報(bào)告《3月以來(lái)的資產(chǎn)特征：大類資產(chǎn)配置月度展望》中，我們做過(guò)探討：預(yù)計(jì)3月CPI環(huán)比回落明顯，至-0.77%，對(duì)應(yīng)3月CPI同比約+0.27%。PPI預(yù)計(jì)3月環(huán)比雖改善，但仍負(fù)增（-0.1%），同比也仍將延續(xù)回踩至-2.8%。
從最終出來(lái)的3月通脹數(shù)據(jù)來(lái)看，PPI符合預(yù)期；CPI略低于預(yù)期。
3月CPI同比0.1%，低于前值的0.7%；PPI同比-2.8%，低于前值的-2.7%。
2024年一季度CPI、PPI累計(jì)同比分別為0、-2.7%，2023年四季度的CPI、PPI月均值分別為-0.3%、-2.8%。
從CPI來(lái)看，今年春節(jié)在2月，3月環(huán)比回調(diào)屬于正常季節(jié)性。不過(guò)與春節(jié)分布相似的四年相比，今年3月環(huán)比的-1.0%屬于中性偏弱的一年。其中食品環(huán)比的-3.2%大致中性；而非食品環(huán)比的-0.5%則表現(xiàn)偏弱。非食品項(xiàng)應(yīng)包含著來(lái)自PPI的傳遞。以和PPI關(guān)聯(lián)度較高的“家用器具”項(xiàng)為例，其3月環(huán)比為-0.3%，弱于季節(jié)性；同比-0.8%，較過(guò)去四個(gè)月的同比降幅有所擴(kuò)大；另一個(gè)分項(xiàng)“交通工具”，3月環(huán)比的-0.7%弱于季節(jié)性，同比雖然因去年同期低基數(shù)降幅略有收窄，但仍在-4.6%這樣的明顯大于整體的水平。
今年2月和3月CPI環(huán)比分別為1.0%、-1.0%。
春節(jié)分布相似的四年中，2016年2月和3月CPI環(huán)比分別為1.6%、-0.4%；2018年2月和3月CPI環(huán)比分別為1.2%、-1.1%；2019年2月和3月CPI環(huán)比分別為1.0%、-0.4%；2021年2月和3月CPI環(huán)比分別為0.6%、-0.5%。
今年CPI和2018年3月環(huán)比特征比較相似，弱于其他年份。
這一環(huán)比表現(xiàn)主要是食品還是非食品帶來(lái)的？從食品項(xiàng)來(lái)看，2024年3月環(huán)比-3.2%，低于2016年的-1.8%、2019年的-0.9%，但高于2018年的-4.2%、2021年的-3.6%，屬于大致中性。從非食品來(lái)看，2024年3月環(huán)比為-0.5%，低于2016年的-0.1%、2018年的-0.4%、2019年的-0.2%、2021年的0.2%。
3月PPI環(huán)比為-0.1%，就3月的工業(yè)旺季來(lái)說(shuō)這一環(huán)比屬于略偏弱。這一點(diǎn)在價(jià)格景氣指數(shù)中已有預(yù)示，在前期報(bào)告中，我們指出3月PMI價(jià)格指數(shù)環(huán)比下行0.7個(gè)點(diǎn)，EPMI（戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)PMI）購(gòu)進(jìn)價(jià)格和銷售價(jià)格環(huán)比分別下降3.3和5.2個(gè)點(diǎn)，“這意味著PPI短期內(nèi)仍將處于低位”。
在前期報(bào)告《3月PMI超預(yù)期原因探析》中，我們指出：值得注意的是，PMI產(chǎn)出價(jià)格指數(shù)3月環(huán)比下行0.7個(gè)點(diǎn)。我們理解一則是建筑業(yè)產(chǎn)品價(jià)格的拖累，從高頻數(shù)據(jù)看，鋼鐵、煤炭、水泥、玻璃等價(jià)格偏弱；二則是供給增長(zhǎng)較快的新產(chǎn)業(yè)價(jià)格的影響，2月PPI數(shù)據(jù)中，鋰離子電池制造、新能源車整車制造、計(jì)算機(jī)通信電子等行業(yè)價(jià)格就處于環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)。3月EPMI（戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)PMI）3月購(gòu)進(jìn)價(jià)格和銷售價(jià)格環(huán)比分別下降3.3和5.2個(gè)點(diǎn)。產(chǎn)出價(jià)格指數(shù)尚未轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)，這意味著PPI短期內(nèi)仍將處于低位。
從結(jié)構(gòu)來(lái)看，PPI呈現(xiàn)出的是石油石化、有色金屬環(huán)比上漲；煤炭、鋼材、水泥等建筑產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品，以及鋰電池、新能源車整車等供給增長(zhǎng)較快的領(lǐng)域價(jià)格環(huán)比下行。這一分化特征屬于前期趨勢(shì)的延續(xù)；但值得注意的一個(gè)積極信號(hào)是計(jì)算機(jī)通信電子行業(yè)，其價(jià)格在連續(xù)環(huán)比下行5個(gè)月之后，3月環(huán)比持平。計(jì)算機(jī)通信電子產(chǎn)品是出口和國(guó)內(nèi)耐用消費(fèi)大項(xiàng)，這一價(jià)格表現(xiàn)是否與同期出口改善、國(guó)內(nèi)設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新等政策有關(guān)值得進(jìn)一步觀察。
3月石油和天然氣開采業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價(jià)格環(huán)比分別上漲1.1%、0.2%；有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲0.6%，其中金冶煉、銅冶煉價(jià)格環(huán)比分別上漲2.2%、1.6%。煤炭開采和洗選業(yè)價(jià)格下降1.6%。黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、水泥制造價(jià)格環(huán)比均下降1.2%。新能源車整車制造、鋰離子電池制造價(jià)格環(huán)比分別下降1.3%、0.9%；計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)價(jià)格環(huán)比持平。
往后看，4-7月CPI和PPI基數(shù)均有明顯下降，這有利于通脹同比中樞的抬升。更值得期待的主要是新增環(huán)比力量能否形成。從目前線索看，一是專項(xiàng)債和特別國(guó)債落地節(jié)奏二季度有望加快；二是能耗目標(biāo)下傳統(tǒng)部門的產(chǎn)能、產(chǎn)量?jī)?yōu)化，4月3日發(fā)改委和工信部已對(duì)2024年粗鋼產(chǎn)量調(diào)控工作進(jìn)行部署，4月10日螺紋鋼期貨價(jià)格環(huán)比4月1日上行5.3%；三是政府工作報(bào)告在“積極培育新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)”部分指出“加強(qiáng)重點(diǎn)行業(yè)統(tǒng)籌布局和投資引導(dǎo)，防止產(chǎn)能過(guò)剩和低水平重復(fù)建設(shè)”。
2024年4-7月通脹基數(shù)將有所下行，這有利于后續(xù)同比數(shù)據(jù)的回升。2023年3-7月CPI同比分別為0.7%、0.1%、0.2%、0、-0.3%。2023年3-7月PPI同比分別為-2.5%、-3.6%、-4.6%、-5.4%、-4.4%。
關(guān)鍵還在于環(huán)比增量力量。在近期報(bào)告《從實(shí)際增長(zhǎng)到名義增長(zhǎng)》中，我們指出：除貨幣環(huán)境外，2024年后續(xù)時(shí)段還存在三個(gè)會(huì)帶來(lái)PPI中樞回升的機(jī)會(huì)：
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