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事件：
　　華利集團(tuán)公布2023年業(yè)績(jī)報(bào)告。公司2023年實(shí)現(xiàn)收入201.1億元，YoY-2.2%，歸母凈利潤(rùn)32.0億元，YoY-0.9%。經(jīng)折算，2023Q4單季度實(shí)現(xiàn)收入58.1億元，YoY+11.7%；歸母凈利潤(rùn)9.1億元，YoY+16.7%。公司2023Q4業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期，海外品牌訂單修復(fù)逐步顯現(xiàn)，帶動(dòng)2023Q4訂單修復(fù)。展望2024Q1，大客戶耐克營(yíng)收超指引，上游皮革原材料價(jià)格增速持續(xù)放緩，均有望帶動(dòng)華利集團(tuán)收入和業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。
　　耐克營(yíng)收超指引，利好華利2024Q1營(yíng)收預(yù)期：
　　根據(jù)耐克集團(tuán)FY24Q3財(cái)年（截至2024/2/28）的財(cái)報(bào)披露，收入同比持平，毛利率YoY+1.5pct。收入表現(xiàn)優(yōu)于此前指引的“略有下滑”，而毛利率則略低于指引的“同比提升1.6%-1.8%”。結(jié)合起來(lái)，我們認(rèn)為營(yíng)業(yè)成本的表現(xiàn)要優(yōu)于預(yù)期，利好上游制造端2024Q1的訂單表現(xiàn)，結(jié)合華利集團(tuán)2023Q1的低基數(shù)表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)華利集團(tuán)2024Q1收入有望實(shí)現(xiàn)較明顯增長(zhǎng)。
　　人民幣匯率保持低位，利好2024Q1均價(jià)增長(zhǎng)：
　　華利集團(tuán)的貿(mào)易以美元結(jié)算，因此人民幣均價(jià)的表現(xiàn)受匯率和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化共同影響。2023年華利產(chǎn)品人民幣均價(jià)105.9元，YoY+13.9%,同期美元兌人民幣匯率YoY+5.2%,剔除后匯率影響后以美元計(jì)價(jià)的產(chǎn)品均價(jià)YoY+8.7%，過(guò)去3年均實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。2024Q1，美元兌人民幣匯率YoY+5.0%，同時(shí)美國(guó)CPI增長(zhǎng)率仍處于較高水平，我們認(rèn)為華利集團(tuán)2024Q1的均價(jià)預(yù)計(jì)仍將出現(xiàn)較明顯增長(zhǎng)。
　　原材料價(jià)格增速放緩，利好2024Q1毛利率增長(zhǎng)：
　　根據(jù)我們前期發(fā)布的深度報(bào)告《運(yùn)動(dòng)鞋制造勁旅，擴(kuò)張步伐可期》中介紹，由國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披露的月度皮革PPI數(shù)據(jù)經(jīng)季度均值調(diào)整后，與華利單雙鞋子生產(chǎn)成本的增長(zhǎng)率之間，存在較明顯的相關(guān)關(guān)系。由此，可通過(guò)觀察皮革PPI數(shù)據(jù)來(lái)推測(cè)華利生產(chǎn)成本的變化情況。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的最新數(shù)據(jù)，皮革PPI 2024Q1均值為102.3，結(jié)合2023年趨勢(shì)來(lái)看呈增速放緩趨勢(shì)，由此可預(yù)計(jì)華利2024Q1單雙生產(chǎn)成本同比或有小幅上漲。結(jié)合均價(jià)增長(zhǎng)預(yù)期看，2024Q1均價(jià)增速或?qū)⒖煊诔杀驹鏊伲虼嗣驶驅(qū)⑼忍嵘?br>　　投資建議：
　　華利集團(tuán)是運(yùn)動(dòng)鞋制造領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈完整，與多家全球知名運(yùn)動(dòng)品牌建立多年合作關(guān)系。運(yùn)動(dòng)鞋產(chǎn)業(yè)景氣度高，制造端龍頭效應(yīng)強(qiáng)，華利作為頭部企業(yè)有望獲得份額提升。維持買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)，給予公司2024年25x PE,6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為81.25元/股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)、勞動(dòng)力成本上升風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致的假設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。