>> 西部證券-南方航空(600029)2023年年報點評：經(jīng)營數(shù)據(jù)大幅修復，2024盈利改善彈性可期-240412
| 上傳日期： |
2024/4/12 |
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| 998KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
凌軍 |
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事件：南方航空發(fā)布2023年度報告：公司全年實現(xiàn)營收1599.29億元，同比+83.70%，歸母凈利潤-42.09億元，基本每股收益為-0.23元/股。
總營收恢復至2019年水平，毛利率較2019年下滑帶來虧損。1）公司全年實現(xiàn)營收1599.29億元，同比+83.70%，較2019年同期+3.63%。2）2023年公司毛利率為7.72%，同比2022年毛利率-21.60%明顯修復，較2019年毛利率仍相差4.37pct，主要受國際航線恢復較慢、國內(nèi)外供需不平衡、油價維持高位等多方面因素影響，公司全年業(yè)績出現(xiàn)虧損。
疫情復蘇旅客周轉量增加,客運收入大幅增長。1）2023年實現(xiàn)客運收入1393.34億元，同比+122.86%；貨運收入152.75億元，同比-26.86%。2）客運收入大幅增長源于疫情復蘇帶來旅客周轉量大幅提升，2023年公司旅客周轉量同比增加141.92%。
受航油價格影響，公司單位燃油成本較2019年增長32.28%。1）2023年公司實現(xiàn)營業(yè)成本1475.82億元，同比+39.41%，較2019年同期+8.78%。2）2023年單位ASK營業(yè)成本為0.47元，較2019年同期的0.39元增長18.36%，其中單位ASK燃油成本較2019年同期+32.28%。
擬分拆子公司南航物流上市，提升公司未來整體盈利水平。2023年3月，公司公告擬分拆子公司南航物流至上交所主板上市。分拆完成后，南航集團仍為上市公司控股股東，國務院國資委仍為上市公司實際控制人。短期公司按權益享有的南航物流的凈利潤存在被攤薄可能，但中長期看，南航物流可通過本次分拆上市，增強自身資本實力、提升業(yè)務發(fā)展能力，進而有益于公司未來的整體盈利水平。
定增有望優(yōu)化資產(chǎn)負債表。1）2023年5月31日，公司發(fā)布非公開發(fā)行預案，擬發(fā)行A股股票的募集資金總額不超過人民幣175億元，擬發(fā)行H股股票的募集資金總額不超過港幣29億元。2）截至2023年12月31日，公司資產(chǎn)負債率為83.18%，財務杠桿相對較高，發(fā)行后預計有助于改善公司資產(chǎn)負債表。3）目前定增方案已經(jīng)通過南方航空集團以及公司股東大會批準，尚需上海證券交易所審核通過及中國證券監(jiān)督管理委員會同意注冊后方可實施。
看好中國民航的長期需求及公司航線資源優(yōu)勢，首次覆蓋，給予“買入”評級：我們預計公司2024~2026年每股收益分別為0.35/0.58/0.68，對應PE為15.8/9.6/8.2倍。我們看好中國民航的長期需求以及公司航線資源優(yōu)勢，參考可比公司PB估值，我們給予南方航空2024年3.19倍PB，目標價7.60元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動風險，航油價格向上波動風險、匯率波動風險、分拆上市不及預期。
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