>> 華西證券-索菲亞(002572)23年利潤端表現(xiàn)強(qiáng)勁，整裝渠道表現(xiàn)亮眼-240412
| 上傳日期： |
2024/4/12 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐林鋒,宋姝旺 |
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事件概述
公司發(fā)布2023年年報，2023公司實現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非后歸母凈利分別為116.7/12.6/11.3億元，同比+4.0%/+18.5%/+21.1%。單季度看，Q4單季度公司實現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非后歸母凈利分別為34.7/3.1/2.3億元，同比+5.4%/+18.4%/+22.8%。在當(dāng)前地產(chǎn)新房交付量同比去年下降的大背景下，公司堅定拓品牌、擴(kuò)品類，持續(xù)推動“大家居”戰(zhàn)略，積極布局舊改和存量市場，23年以來公司業(yè)績逐季改善?，F(xiàn)金流方面，2023年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為26.5億元，同比+94.69%，主要系銷售量增加、資金回籠速度較好，銷售商品提供勞務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流增加所致。此外，公司向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10元，預(yù)計共分紅9.52億元，股息率達(dá)6.3%。
分析判斷:
收入端：米蘭納實現(xiàn)快速增長，全渠道線上線下齊發(fā)力
分品牌看，23年索菲亞品牌實現(xiàn)營收105.52億元，同比+10.96%，經(jīng)銷商數(shù)增至1812位，專賣店達(dá)2727家；索菲亞工廠端客單價達(dá)19619元，同比增長6.3%，我們預(yù)計主要系櫥柜和木門帶動客單價提升。23年米蘭納實現(xiàn)營收4.72億元，同比+47.24%，經(jīng)銷商數(shù)增至514位，專賣店達(dá)514家；米蘭納品牌工廠端客單價提升至13934元，同比增長6.57%。23年司米品牌擁有經(jīng)銷商222位，專賣店249家，其中衣柜上樣門店數(shù)達(dá)212家，且司米和米蘭納品牌經(jīng)銷商重疊率進(jìn)一步降低。23年華鶴品牌實現(xiàn)營收1.63億元，共有經(jīng)銷商276位，專賣店227家，華鶴整體保持穩(wěn)增態(tài)勢。
分產(chǎn)品看，23年公司衣柜及其配套產(chǎn)品、櫥柜及其配件、木門、其他主營業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收94.1、12.4、5.9、2.1億元，同比分別+2.5%、-2.2%、+35.7%、+19%，貢獻(xiàn)營收比分別為80.7%、10.7%、5.1%、1.8%，木門業(yè)務(wù)保持較快增長，櫥柜業(yè)務(wù)同比小幅下滑。
分渠道看，23年公司經(jīng)銷、直營、大宗、其他渠道分別實現(xiàn)營收96.3、3.2、14.5、6.3億元，同比分別+4.4%、+13.6%、-4.9%、+79.8%，貢獻(xiàn)營收比分別為82.5%、2.7%、12.4%、0.5%。大宗業(yè)務(wù)公司積極響應(yīng)“保交樓”政策，繼續(xù)深耕高質(zhì)量大宗市場，積極開拓非地產(chǎn)類工廠渠道，并快速推進(jìn)海外市場業(yè)務(wù)發(fā)展，布局海外TB和TC渠道與供應(yīng)鏈資源。23年公司整裝渠道營收同比增長67.52%，截至12月底，公司集成整裝事業(yè)部已合作裝企數(shù)量221個，覆蓋全國185個城市及區(qū)域，整裝渠道持續(xù)開拓合作裝企并加快全品類布局。
利潤端：盈利能力同比提升，費控表現(xiàn)較好
盈利能力方面，2023年公司毛利率36.2%，同比+3.2pct,凈利率11.3%，同比+1.8pct；Q4單季度公司毛利率37.4%，同比+4.1pct，Q4凈利率9.6%，同比+1.8pct。23年公司盈利能力同比明顯提升我們分析主要系公司持續(xù)拓品類、擴(kuò)客單及整裝渠道高增，同時在成本端積極推進(jìn)降本增效；其中公司主要產(chǎn)品衣柜及其配套產(chǎn)品毛利率同比+3.4pct至37.8%，規(guī)模高增的木門業(yè)務(wù)毛利率同比+5.8pct至29.8%，規(guī)?；?yīng)顯現(xiàn)。期間費用方面，2023年期間費用率為20.3%，同比-0.2pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為9.7%/6.6%/3.5%/0.5%，同比分別-0.3pct/-0.2pct/+0.4pct/-0.2pct；Q4單季度期間費用率為19.6%，同比1.7pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為9.2%/6.6%/3.3%/0.5%，同比分別-0.9pct/-1.0pct/+0.2pct/-0.02pct。23年研發(fā)費用率小幅提升系公司加大研發(fā)投入所致。
投資建議：
公司持續(xù)深化大家居戰(zhàn)略，深耕傳統(tǒng)經(jīng)銷商渠道，不斷整合公司資源，并通過與全國范圍內(nèi)實力較強(qiáng)的裝企開展合作較早切入客流渠道，家裝、整裝渠道邁向高速發(fā)展軌道，米蘭納品牌持續(xù)拓展，看好索菲亞未來發(fā)展空間。考慮到房地產(chǎn)市場處于緩慢恢復(fù)期，我們調(diào)整此前的盈利預(yù)測，24、25年營收分別由136.83、157.15億元調(diào)整至130.07、144.36億元，預(yù)計26年營收為159.45億元；24、25年EPS分別由1.63、1.88元調(diào)整至1.47、1.66元，預(yù)計26年EPS為1.86元，對應(yīng)2024年4月11日15.8元/股收盤價，PE分別為11/10/9倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
1）原材料成本上漲風(fēng)險，2）匯率波動風(fēng)險，3）行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，4）新客戶開拓不及預(yù)期，海運費波動。
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