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公司發(fā)布2023年年報(bào)。2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收754.77億元（YOY+2.77%）；歸母凈利潤(rùn)15.99億元（ YOY+7.57% ）；扣非歸母凈利潤(rùn)15.33億元（YOY+7.58%）。2023Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收188.92億元（YOY+0.35%）；歸母凈利潤(rùn)4.10億元（YOY-6.71%）；扣非歸母凈利潤(rùn)3.90億元（YOY-6.38%）。
　　分銷：兩廣區(qū)域市場(chǎng)份額保持領(lǐng)先。2023年，公司分銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收519.57億元（YOY+3.50%）；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.57億元（YOY+2.52%）。2023年，公司子公司國(guó)控廣州營(yíng)收及凈利潤(rùn)同比增速分別為4.62%及8.17%；國(guó)控廣西營(yíng)收及凈利潤(rùn)同比增速分別為0.05%及-5.41%。
　　零售：門店拓展力度加大，盈利能力穩(wěn)步提升。截至2023年末，國(guó)大藥房門店總數(shù)達(dá)10516家（直營(yíng)門店8528家，加盟店1988家），2023年國(guó)大藥房?jī)粼鲩T店1203家。公司積極承接處方外流，2023年線下互聯(lián)網(wǎng)處方達(dá)597.7萬(wàn)張，同比增長(zhǎng)74.8%。同時(shí)，國(guó)大藥房通過(guò)核心品種談判及費(fèi)用管控降本增利，盈利能力穩(wěn)步提升，2023年，國(guó)大藥房實(shí)現(xiàn)營(yíng)收244.09億元（YOY+1.26%），實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.27億元（YOY+50.66%）；凈利率為2.16%（YOY+0.71pp）。
　　公司加強(qiáng)費(fèi)用管控體系建設(shè)，全面降本增效，支撐盈利改善。2023年，公司銷售毛利率為11.99%（YOY-0.16pp）；銷售費(fèi)用率為7.06%（YOY-0.12pp）；管理費(fèi)用率為1.47%（YOY-0.07pp）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.27%（YOY+0.01pp）；銷售凈利率為2.59%（YOY+0.18pp）。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤(rùn)分別為17.38億元、18.93億元、20.62億元，分別同比增長(zhǎng)8.7%、8.9%、9.0%，2024年4月10日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為9.8X、9.0X、8.3X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：集采降價(jià)超預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。