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事件：近期M23擾亂了North Kivu地區(qū)的關(guān)鍵錫供應(yīng)路線，錫礦供給緊張格局或加劇。自2022年年中以來，M23非國家武裝團(tuán)體控制了Edward湖和Kivu湖之間的地區(qū)，該地區(qū)是包括錫在內(nèi)的礦產(chǎn)貿(mào)易要道。據(jù)ITA報(bào)道，M23封鎖了從北面和西面進(jìn)入Goma的兩條主要道路，阻止向這個(gè)擁有兩百萬人口的省會(huì)城市運(yùn)送貨物。此外，據(jù)ITA報(bào)道，剛果（金）東部邊境口岸因沖突而縮短了運(yùn)營時(shí)間，這給從東非運(yùn)往亞洲冶煉廠的精礦運(yùn)輸帶來了進(jìn)一步延誤的風(fēng)險(xiǎn)。
　　點(diǎn)評：
　　2023年Bisie礦山占全球錫礦產(chǎn)量的4.5%，沖突升級以來剛果（金）的精礦出口量并未出現(xiàn)大幅下降。Alphamin公司的Bisie礦位于Goma以西約180公里處，2023年該礦產(chǎn)量占2023年全球錫礦產(chǎn)量的4.5%。自2024年初沖突升級以來，剛果（金）的精礦出口量并未出現(xiàn)大幅下降。
　　Bisie礦山未來錫礦產(chǎn)品運(yùn)輸路線可能出現(xiàn)延誤，生產(chǎn)預(yù)計(jì)不會(huì)受到影響。ITA目前沒有發(fā)現(xiàn)錫供應(yīng)中斷的情況，但持續(xù)不斷的沖突對錫精礦貿(mào)易的關(guān)鍵供應(yīng)地區(qū)和路線構(gòu)成了威脅。隨著礦產(chǎn)品運(yùn)輸路線為遠(yuǎn)離非國家武裝團(tuán)體控制區(qū)而進(jìn)一步向北和向南調(diào)整，運(yùn)輸可能會(huì)出現(xiàn)延誤，但Bisie礦山的生產(chǎn)預(yù)計(jì)不會(huì)受到影響。
　　錫價(jià)有望受益于24年半導(dǎo)體行業(yè)復(fù)蘇。22年錫下游需求構(gòu)成中半導(dǎo)體、光伏占比分別為40%、5%，過去幾年錫價(jià)與全球半導(dǎo)體銷售額相關(guān)性較強(qiáng)；根據(jù)23年11月WSTS預(yù)測，23-24年全球半導(dǎo)體銷售收入同比-9%、+13%，有助于推動(dòng)錫價(jià)上行；預(yù)計(jì)24年傳統(tǒng)需求如錫化工、馬口鐵、鉛酸電池需求保持穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)全球精錫需求量23-25年同比增速為-2.0%、+4.9%、+3.7%。
　　緬甸復(fù)產(chǎn)時(shí)間未定，錫礦供給緊張持續(xù)。錫全球靜態(tài)儲(chǔ)采比為15年，在全球主要金屬中（含銻）最低。緬甸佤邦自2023年8月開始停止錫礦開采，2022年佤邦錫礦產(chǎn)量占全球的10%，2024年4月7日，佤邦發(fā)布通知除曼相礦區(qū)外的其它礦區(qū)可以申請復(fù)工復(fù)產(chǎn)，曼相礦區(qū)是佤邦的錫礦主產(chǎn)區(qū)，復(fù)產(chǎn)時(shí)間仍然不確定，加劇了全球錫礦供給緊張的格局。
　　投資建議：錫資源稀缺性較強(qiáng)，全球靜態(tài)儲(chǔ)采比為15年，隨著傳統(tǒng)主產(chǎn)區(qū)資源品位下降、開采成本逐步上升，礦山供給將不斷下滑；需求端半導(dǎo)體需求提供增量；我們認(rèn)為2024-2025年錫價(jià)的整體中樞將逐步上移，看好錫行業(yè)上市公司股價(jià)表現(xiàn)。推薦錫業(yè)股份，建議關(guān)注興業(yè)銀錫、華錫有色。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：錫供給超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，錫需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，M23非國家武裝團(tuán)體對錫礦產(chǎn)品運(yùn)輸?shù)耐{。