>> 國信證券-松原股份(300893)2023年年報點(diǎn)評：新產(chǎn)品放量，品類拓展加速自主崛起-240418
| 上傳日期： |
2024/4/18 |
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| 487KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐旭霞 |
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松原股份安全氣囊與方向盤業(yè)務(wù)放量，2023年營收增長29%。公司2023年實現(xiàn)營收12.80億元，同比增長29%，歸母凈利潤1.98億元，同比增長68%，扣非歸母凈利潤1.92億元，同比增長65%。分業(yè)務(wù)看，安全帶總成及零部件實現(xiàn)營收9.04億元（營收占比71%），同比增長22.2%，安全氣囊業(yè)務(wù)、方向盤業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收2.65億元（營收占比21%），同比增長80%。公司原有業(yè)務(wù)以安全帶為主，受益于被動安全系統(tǒng)配置升級與客戶結(jié)構(gòu)拓展，單車價值量從200元左右，部分車型提升至500-800元，進(jìn)一步向單車1000-1500元提升，向被動安全系統(tǒng)供應(yīng)商升級。
隨著新產(chǎn)品逐步放量，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，公司盈利能力提升。2023年公司毛利率達(dá)到31.52%，同比+3.13pct，歸母凈利率達(dá)到15.45%，同比+3.55pct。費(fèi)用端，2023年公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為2.12%/4.38%/5.26%/0.68%，同比分別為-0.71/-1.66/-0.39/+0.46pct。
自主崛起大勢所趨，被動安全國產(chǎn)供應(yīng)商跟隨中國品牌車企發(fā)展。全球乘用車被動安全市場規(guī)模預(yù)計超1000億元，行業(yè)為寡頭市場，龍頭奧托立夫約占全球43%份額，松原股份約占全球1%左右份額，規(guī)模尚小。受益于自主品牌車企崛起和全球化，成本優(yōu)勢顯著、響應(yīng)服務(wù)速度快的國產(chǎn)零部件廠商有望跟隨國產(chǎn)車企成長。
訂單實現(xiàn)突破，客戶種類拓展。松原股份現(xiàn)有大客戶包括吉利、奇瑞、五菱等，2023年公司大客戶吉利汽車銷量168.65萬輛（含領(lǐng)克、睿藍(lán)），同比增長18%，規(guī)劃2024年銷量190萬輛，且新能源汽車銷量規(guī)劃增長超66%，奇瑞集團(tuán)汽車2023年銷量188.13萬輛，同比增長52.6%。公司目前已拓展比亞迪、華為智選、新勢力、合資外資等新客戶。2024年4月公司披露獲得歐洲知名汽車制造商的定點(diǎn)通知書。公司獲得該客戶某平臺的項目定點(diǎn)，公司將為該平臺車型提供整車安全帶產(chǎn)品。根據(jù)客戶預(yù)測，預(yù)計將于2027年開始批量供貨，該平臺車型生命周期6年，生命周期內(nèi)產(chǎn)量總計約55萬臺，銷售額約4156萬歐元。
盈利預(yù)測與估值：上調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。預(yù)測公司2024-2026年歸母凈利潤2.70/3.58/4.55億元（原2024-2025年為2.52/3.43億元），同比增長36.3%/32.7%/27.1%，每股收益分別為1.20/1.59/2.02元，對應(yīng)PE分別為24/18/14倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險，原材料上漲的風(fēng)險，估值的風(fēng)險，財務(wù)風(fēng)險，政策風(fēng)險等。
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