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事件：公司2024年04月17日發(fā)布了2023年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營收68.8億元，YoY-16.5%；歸母凈利潤1.6億元，YoY-44.8%；扣非歸母凈利潤1.4億元，YoY-25.6%。公司業(yè)績下降主要有2點(diǎn)原因：1）上年同期公司合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍發(fā)生變化，對(duì)鈦金科技由控制變?yōu)閷?shí)施重大影響，產(chǎn)生投資收益0.7億元，而23年無此項(xiàng)收益；2）近年來市場競爭強(qiáng)度加大，同時(shí)23年主要用戶的采購定價(jià)政策和采購計(jì)劃發(fā)生調(diào)整，導(dǎo)致公司新簽訂單不及預(yù)期。
　　采購計(jì)劃調(diào)整影響業(yè)績；毛利率水平有所提升。單季度看，公司：1）1Q23~4Q23分別實(shí)現(xiàn)營收13.4億元（YoY-4.8%）、10.7億元（YoY-42.0%）、12.7億元（YoY-37.9%）、32.1億元（YoY+8.6%）；1Q23~4Q23分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.50億元（YoY-5.4%）、0.90億元（YoY-50.9%）、0.27億元（YoY55.1%）、-0.09億元（上年同期為0.02億元）。受主要用戶采購定價(jià)政策和采購計(jì)劃調(diào)整影響，公司新簽訂單不及預(yù)期，導(dǎo)致全年收入同比下降。2）4Q23毛利率同比減少0.34ppt至8.2%；凈利率為-1.5%，上年同期為0.9%。2023年綜合毛利率同比增長1.26ppt至11.9%，凈利率同比減少1.89ppt至2.5%。
　　重視產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)；宇航制造業(yè)務(wù)收款減少影響經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流。費(fèi)用端，公司2023年期間費(fèi)用率為8.5%，同比增長1.25ppt。其中：1）銷售費(fèi)用率1.0%，同比減少0.16ppt；2）管理費(fèi)用率5.7%，同比增長1.44ppt；管理費(fèi)用3.9億元，同比增長11.8%，主要是應(yīng)用戶要求加強(qiáng)履約管理，同時(shí)差旅、辦公、交通等日常性費(fèi)用均有所增加導(dǎo)致；3）研發(fā)費(fèi)用率2.3%，同比減少0.12ppt；研發(fā)費(fèi)用1.6億元，同比減少20.8%。公司重視技術(shù)投入，本期主要投向信關(guān)站高性能基帶處理設(shè)備高性能饋電基帶、多頻點(diǎn)高精度北斗導(dǎo)航芯片項(xiàng)目等項(xiàng)目。截至4Q23末，公司：1）應(yīng)收賬款及票據(jù)19.4億元，較年初減少13.6%；2）存貨18.8億元，較年初減少6.2%；3）合同負(fù)債10.1億元，較年初減少7.2%；4）貨幣資金24.4億元，較年初減少39.6%；5）經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流-10.7億元，上年同期為2.9億元，主要是公司宇航制造類業(yè)務(wù)收款較上年同期大幅減少，同時(shí)對(duì)供應(yīng)商付款按節(jié)點(diǎn)支付等共同導(dǎo)致。
　　投資建議：公司是我國航天科技集團(tuán)旗下兼具宇航制造和衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)的上市企業(yè)，受益于空間基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等航天事業(yè)的快速發(fā)展，以及“科改示范企業(yè)”改革提質(zhì)增效，公司未來幾年業(yè)績或有望繼續(xù)增長。根據(jù)下游采購計(jì)劃和需求節(jié)奏變化，我們調(diào)整公司2024～2026年歸母凈利潤為2.01億元、2.47億元、3.04億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024～2026年P(guān)E為142x/116x/94x。維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；市場競爭加劇等。