>> 中航證券-2024年Q1及3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點評：Q1經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期，制造業(yè)率先修復(fù)-240417
| 上傳日期： |
2024/4/18 |
大小： |
4196KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
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作者： |
符旸,劉慶東 |
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今年Q1GDP不變價同比+5.3%，明顯高于市場預(yù)期的+4.9%。生產(chǎn)法角度,Q1第二和第三產(chǎn)業(yè)GDP分別實現(xiàn)+6.0%和+5.0%的同比增速，第二產(chǎn)業(yè)增速明顯高于GDP同比，同時第二產(chǎn)業(yè)中占主體的制造業(yè)增速達(dá)到+6.40%，是Q1經(jīng)濟(jì)超預(yù)期修復(fù)的主要支撐。今年Q1GDP同比較去年Q4高0.1PCTS,考慮到去年Q4GDP增速基于2022年四季度的低基數(shù)，今年Q1經(jīng)濟(jì)動能修復(fù)的程度實際上要更大。Q1經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的亮點主要在工業(yè)生產(chǎn)的率先修復(fù)和基建投資的高增速。另一方面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運行仍然面臨著若干隱憂:一是價格指數(shù)較弱導(dǎo)致居民“體感”收入增加有限，消費恢復(fù)速度略微偏慢;二是房地產(chǎn)行業(yè)仍然受到居民購房意愿低迷的打壓,存在去庫存的同時庫存去化周期仍在上升的情況;三是制造業(yè)整體產(chǎn)能利用率不高，當(dāng)前受政策支撐的制造業(yè)投資增速是否會出現(xiàn)調(diào)整面臨考驗。總體來看，我國目前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)態(tài)勢良好，但穩(wěn)增長壓力仍然不小，后續(xù)貨幣政策和財政政策仍需維持力度。
(1)3月消費不及市場預(yù)期，居民“體感”收入增幅低影響較大
2024年3月，社零同比錄得+3.1%，較前2月-2.4PCTS,低于市場預(yù)期的+4.8%，其中，商品零售和餐飲收入同比分別為+2.7%和+6.9%。3月消費數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期，主要原因在于居民收入和消費意愿的修復(fù)速度低于市場預(yù)期。2024年Ql，全國居民人均可支配收入名義同比為+6.2%,仍然較疫情前有一定差距，同時，Q1人均可支配收入名義同比較去年全年低0.1PCTS。名義收入本身的下降，疊加Q1CPI低位運行，居民“體感”的收入增速相對有限，消費意愿恢復(fù)受到影響。后續(xù)隨著價格指數(shù)向上修復(fù)，居民“體感”收入的提升，預(yù)計將有助于消費的進(jìn)一步企穩(wěn)向上。
(2)固投超市場預(yù)期，制造業(yè)和基建支撐作用大
2024年3月，固投同比+4.81%，超過前2月的+4.2%，帶動Q1固投累計同比錄得+4.5%，較前2月抬升，超過市場預(yù)期的+4.40%。
2024年3月，制造業(yè)投資錄得+10.3%的較高增速，明顯超市場預(yù)期。3月制造業(yè)投資增速繼續(xù)上行與表現(xiàn)較好的企業(yè)端中長期貸款數(shù)據(jù)和持續(xù)改善的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)相互印證，體現(xiàn)了內(nèi)需回升和穩(wěn)增長政策發(fā)力的同步作用。另一方面，當(dāng)前制造業(yè)雖然投資增速處在高位，但產(chǎn)能利用率并不高。2024Q1，制造業(yè)產(chǎn)能利用率為73.8%，處在2017年Q4以來的3.8%低分位水平，高投資增速能否持續(xù)仍有待觀察?？傮w來看，在內(nèi)外需修復(fù)疊加支持設(shè)備更新等強(qiáng)力政策支撐下，預(yù)計制造業(yè)投資仍能保持韌性。
2024年3月，房地產(chǎn)投資增速為-10.1%，較2月跌幅略微擴(kuò)大，同時跌幅也超市場預(yù)期。今年前2月房地產(chǎn)投資增速較去年12月和去年全年下行幅度已經(jīng)有所縮窄，但3月投資增速的進(jìn)一步下滑，結(jié)合房屋銷售、房屋施工和房企融資仍然錄得較大跌幅，顯示房地產(chǎn)投資當(dāng)前仍無明顯改善。庫存角度，根據(jù)我們的統(tǒng)計，截止3月，我國商品房庫存為23.73億平方米，經(jīng)過2021年以來的去庫存后，已較2020年年末高位下降了22.4%。但另一方面，截止3月，商品房去化周期已達(dá)32.5個月，去化周期較前2月繼續(xù)上升，較2020年12月上升了37.4%，顯示整個房地產(chǎn)行業(yè)目前仍受困于居民購房意愿低位，存在去庫存的同時去化周期仍在上升的現(xiàn)象。
今年3月，基建投資同比+8.6%，累計同比+8.8%，明顯超市場預(yù)期，較前2月增速略降，排在近60個月月度同比增速的第16位(2021年為兩年復(fù)合增速)。雖然當(dāng)前我國眾多省份仍然面臨著化債的問題，基建投資增速受到一定拖累，但考慮到今年穩(wěn)增長壓力仍然較大，同時新專項債發(fā)行額度高于去年，顯示財政發(fā)力力度仍然不低，因此總體上看，在“三大工程”等項目的支撐下，預(yù)計全年基建仍將維持較強(qiáng)力度，全年有望實現(xiàn)7.0%以上增速。
(3）高基數(shù)下3月工業(yè)增加值同比回落
2024年3月，受到去年同期高基數(shù)影響，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比+4.5%，不及市場預(yù)期（+5.32%)，較1-2月累計同比增速下行2.5PCTS.2024年一季度規(guī)模以上工業(yè)增加值累計同比增長6.1%，較去年同期上行3.1PCTS，工業(yè)生產(chǎn)一季度整體呈現(xiàn)回升向好趨勢。國家統(tǒng)計局在4月16日召開的新聞發(fā)布會上指出，我國經(jīng)濟(jì)回升過程中各個產(chǎn)業(yè)存在不平衡性，傳統(tǒng)行業(yè)受到房地產(chǎn)調(diào)整的拖累恢復(fù)較慢，但是新興產(chǎn)業(yè)，高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長表現(xiàn)良好，成為拉動一季度表現(xiàn)的重要動力。非金屬礦物制品、黑色金融冶煉等子行業(yè)同比的大幅回落一定程度上與我國產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的背景相適應(yīng)。往后看，工業(yè)生產(chǎn)的穩(wěn)步回升有賴于內(nèi)外需支撐力度進(jìn)一步加強(qiáng)。外需方面，3月全球制造業(yè)PMI升至50.6，為連續(xù)第三個月走高，主要國家與地區(qū)均有不同程度抬升，超過半數(shù)PMI處于擴(kuò)張區(qū)間。其中，美國制造業(yè)PMI自2022年9月后首次回升至擴(kuò)張區(qū)間，中國3月PMI在新出口訂單的推動下也升至擴(kuò)張區(qū)間。全球科技需求增長以及制造業(yè)景氣復(fù)蘇，或提升外需對工業(yè)生產(chǎn)的支撐。內(nèi)需方面，支持設(shè)備更新和消費品以舊換新等穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展帶動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級有望對內(nèi)需形成進(jìn)一步支撐。
風(fēng)險提示:海外經(jīng)濟(jì)超預(yù)期走弱，內(nèi)需恢復(fù)速度偏慢
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