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核心觀點
　　公司是鋰電池結(jié)構(gòu)件行業(yè)龍頭。結(jié)構(gòu)件影響電池安全性能，起到保護作用，2024年結(jié)構(gòu)件價值量約為0.3億元/GWh，在鋰電池成本中占比約10%，我們測算2024年全球鋰電結(jié)構(gòu)件市場規(guī)模約為404億元。公司目前為鋰電池結(jié)構(gòu)件龍頭企業(yè)，約占全球市場份額28-33%。2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入105.1億元，同比增長21.5%，2020-2023年公司營收復合增長率為74.3%。2023年公司實現(xiàn)歸母凈利潤12.01億元，同比增長33.5%，2020-2023公司歸母凈利潤復合增長率88.6%，整體營收與利潤整體呈現(xiàn)高速增長。
　　鋰電結(jié)構(gòu)件2028年市場空間529億元。伴隨新能源汽車動力電池及儲能電池需求的高速增長，我們預計2028年全球鋰電結(jié)構(gòu)件市場空間為529億元，2024-2028CAGR為5.6%。從市場競爭結(jié)構(gòu)來看，科達利作為鋰電結(jié)構(gòu)件龍頭企業(yè)，市場份額領(lǐng)先，根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2022年科達利方形結(jié)構(gòu)件市場份額約36%，圓柱電池結(jié)構(gòu)件方面市場份額約9%。
　　公司成本管控與客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)勢顯著：1）成本管控：公司2022年結(jié)構(gòu)件頂蓋產(chǎn)品毛利率25.66%，殼體產(chǎn)品毛利率18.79%，均領(lǐng)先于同行其他企業(yè)，主要在于公司不斷提升生產(chǎn)運營的管理效率，提升自動化水平和技術(shù)水平，提升產(chǎn)品良率和生產(chǎn)效率，同時隨著公司生產(chǎn)的規(guī)模效應顯現(xiàn)，單位生產(chǎn)成本得以有效降低；2）客戶結(jié)構(gòu)：公司下游客戶基本涵蓋全球主要鋰電池廠商，國內(nèi)客戶包括寧德時代、比亞迪、億緯鋰能、中創(chuàng)新航、國軒高科等，海外企業(yè)包括LG新能源、松下、SKON、三星SDI、Northvolt等。近年來公司前五大客戶營收占比基本保持在75%-85%左右，第一大客戶營收占比近年來基本保持在35%以上，整體而言客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)異。
　　受益于大圓柱電池量產(chǎn)趨勢。大圓柱電池采用全極耳技術(shù)，有助于提升電池安全性、倍率性能，同時在電池包結(jié)構(gòu)設(shè)計方面，部分大圓柱電池采用CTC（電芯集成到汽車底盤）設(shè)計，推動電池單Wh成本下降約7%。目前特斯拉、松下、億緯鋰能、寧德時代等跟隨客戶需求積極布局大圓柱產(chǎn)品。結(jié)構(gòu)件方面，相較于傳統(tǒng)圓柱電池，大圓柱電池結(jié)構(gòu)件強度、抗拉要求更高，結(jié)構(gòu)復雜度高且精密度要求高，同時產(chǎn)品認證周期較長、客戶粘性較強，因而作為頭部結(jié)構(gòu)件企業(yè)的科達利有望憑借工藝和客戶優(yōu)勢，快速搶占大圓柱結(jié)構(gòu)件市場份額。
　　盈利預測與估值：我們預計公司2024-2026年實現(xiàn)歸母凈利潤12.9/14.0/14.83億元，同比增長7%/9%/6%，對應估值18/17/16倍，結(jié)合絕對和相對估值法，我們認為公司股價的合理估值區(qū)間為95.6-100.59元，較當前股價有10%-15%溢價空間。首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風險提示：下游行業(yè)需求增速不及預期的風險；行業(yè)競爭加劇的風險；原材料價格波動的風險。