>> 光大證券-香飄飄(603711)2023年年報及2024年一季報點評：23年沖泡業(yè)務(wù)溫和復(fù)蘇，即飲業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力-240418
| 上傳日期： |
2024/4/18 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳彥彤,汪航宇 |
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此報告為加密報告 |
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事件：香飄飄23年實現(xiàn)營業(yè)收入36.3億元，同比+15.9%；歸母凈利潤2.8億元，同比+31%；扣非歸母凈利潤2.3億元，同比+32.8%。其中，23Q4實現(xiàn)營業(yè)收入16.5億元，同比+3.1%；歸母凈利潤2.8億元，同比-4.2%；扣非歸母凈利潤2.7億元，同比-2.4%。24Q1實現(xiàn)營收7.25億元，同比+6.76%；歸母凈利潤0.25億元，同比+331.26%。
沖泡業(yè)務(wù)溫和增長，即飲業(yè)務(wù)實現(xiàn)高增。分產(chǎn)品看，23年沖泡/即飲實現(xiàn)營收26.86/9.01億元，同比+9.4%/+41.2%。在沖泡領(lǐng)域，2023年公司一方面持續(xù)推出主打健康的特色新品，另一方面通過因地制宜的“渠道下沉”策略，實現(xiàn)對重點市場、高潛門店的高覆蓋及高產(chǎn)出。通過緊跟行業(yè)發(fā)展趨勢，把握消費降級下的下沉市場機遇，令公司沖泡業(yè)務(wù)于2023年溫和復(fù)蘇。在即飲領(lǐng)域，公司主攻Meco果汁茶、蘭芳園凍檸茶兩款核心產(chǎn)品，通過組建獨立的即飲銷售團隊，優(yōu)化經(jīng)銷商以及執(zhí)行高效靈活的營銷政策，令公司即飲業(yè)務(wù)收入于2023年取得同增41.2%的優(yōu)秀成績。
分區(qū)域看，23年核心市場華東/西南/華中實現(xiàn)營收16.04/4.64/5.30億元，同比+18.2%/+10.8%/+14.5%。分渠道看，23年公司經(jīng)銷/電商/出口/直營實現(xiàn)營收32.6/2.50/0.17/0.63億元，同比+15.6%/+7.0%/+16.8%/+119.3%。
24Q1，公司沖泡業(yè)務(wù)繼續(xù)復(fù)蘇，即飲業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)雙位數(shù)同比增速。沖泡/即飲業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收4.85/2.34億元，分別同比+5.5%/+10.1%。核心市場華東/西南/華中分別實現(xiàn)營收2.85/0.95/1.14億元，分別同比+5.91%/+0.74%/+13.09%。經(jīng)銷/電商/出口/直營分別實現(xiàn)營收6.15/0.70/0.05/0.29億元，分別同比+6.6%/-9.5%/+9.9%/+117.7%。
公司持續(xù)增強經(jīng)銷商招募與優(yōu)化。截至23年末，公司經(jīng)銷商數(shù)量同比凈增199家至1531家。24Q1經(jīng)銷商數(shù)量凈增80家至1611家。
受益于人工成本下降、渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化與規(guī)模效應(yīng)增強，公司毛利率持續(xù)提升。23年/23Q4公司的毛利率分別為37.53%/43.89%，分別同比+3.73/+3.15pcts；凈利率分別為7.72%/16.8%，分別同比+0.88/-1.29pcts。分產(chǎn)品看，23年沖泡/即飲的毛利率分別為44.68%/18.41%，分別同比+4.03/+6.73pcts；分渠道看，23年經(jīng)銷/電商/出口/直營的毛利率分別為38.12%/34.49%/36.03%/50.95%，分別同比+3.35/+1.95/+5.10/+6.79pcts。2023年公司在職員工總數(shù)為3930名，同比減少21名；人工成本為1.64億元，同比-8.97%。
23年/23Q4公司銷售費用率分別為23.73%/17.36%，分別同比+5.8/+6.79pcts。
2023年銷售費用率同比增長主要系公司增強品宣投放，組建即飲銷售團隊。23年/23Q4管理費用率分別為6.28%/3.88%，分別同比-1.08/+0.04pcts。2023年管理費用率同比下降主要系咨詢服務(wù)、檢測檢驗費減少。
24Q1公司盈利能力持續(xù)增強，費用管控嚴(yán)格。24Q1毛利率/凈利率分別為33.64%/3.49%，分別同比+2.62/+2.63pcts；銷售費用率/管理費用率分別為24.01%/7.65%，分別同比-2.81/-0.33pcts。
即飲業(yè)務(wù)加速成長，沖泡業(yè)務(wù)產(chǎn)品與渠道結(jié)構(gòu)改善。2023年香飄飄通過產(chǎn)品創(chuàng)新和渠道優(yōu)化實現(xiàn)了業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長。即飲業(yè)務(wù)方面，23年公司成立了獨立的銷售團隊，經(jīng)過一年的磨合，團隊已基本穩(wěn)定。Meco進一步豐富產(chǎn)品線，推出“竹香青梅”、“東魁楊梅”等新口味。蘭芳園凍檸茶自23年2月起在部分重點城市的線下渠道陸續(xù)鋪貨，在廣東、北京、上海、江蘇等地取得了較好的反饋，截至23年9月底凍檸茶終端網(wǎng)點數(shù)達13萬家左右。沖泡業(yè)務(wù)方面，23年公司持續(xù)推進沖泡產(chǎn)品的年輕化和健康化，推出的“如鮮”燕麥奶茶和“鮮咖主義”燕麥拿鐵等產(chǎn)品經(jīng)過初步試銷，收獲較佳市場反饋；公司亦推出了“CC檸檬液”“動力速遞電解質(zhì)濃縮液”“紅糖參姜茶”等濃縮液系列的泛沖泡產(chǎn)品，線上試銷反饋效果較好。
沖泡和即飲雙輪驅(qū)動下，公司24年表現(xiàn)值得期待。展望2024年，公司在即飲板塊將繼續(xù)以Meco果汁茶和蘭芳園凍檸茶兩款產(chǎn)品為主，加大品宣投放，打造強大品牌力，深耕現(xiàn)有渠道并拓展新渠道，進一步提高冰凍化陳列。沖泡產(chǎn)品將繼續(xù)圍繞健康化進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，對“如鮮”燕麥奶茶進行優(yōu)化完善；在一、二線市場尋求增量的同時，公司將持續(xù)推進渠道下沉策略，加強沖泡產(chǎn)品在縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場及禮品市場的覆蓋力度。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到即飲新品推廣階段費用投放較大，我們下調(diào)公司24-25年歸母凈利潤預(yù)測分別至3.43/4.06億元（較前期預(yù)測分別下調(diào)6.9%/14.6%），新增26年歸母凈利潤預(yù)測為4.79億元。24-26年對應(yīng)EPS分別為0.84/0.99/1.17元，當(dāng)前股價對應(yīng)24-26年P(guān)E分別為20x/17x/14x。公司作為中國杯裝奶茶的開創(chuàng)者和領(lǐng)導(dǎo)者，在做大基本盤——沖泡業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，銳意進取開拓第二收入增長曲線——即飲業(yè)務(wù)，我們看好公司未來發(fā)展前景，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：新品增長不及預(yù)期，原材料價格大幅上漲，食品安全風(fēng)險。
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