>> 太平洋證券-報喜鳥(002154)23年年報點評：多品牌發(fā)力全面成長，營運&盈利能力持續(xù)向好-240418
| 上傳日期： |
2024/4/18 |
大小： |
409KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭彬 |
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事件：近期公司發(fā)布2023年年報。2023年收入52.5億元/同比+21.8%，歸母凈利潤6.98億元/同比+52.1%；單Q4收入15.9億元/同比+24.5%，歸母凈利潤1.4億元/同比+92%。全年現(xiàn)金分紅占歸母凈利潤比例52%。
多品牌矩陣驅(qū)動全面成長，帶動23年收入高增。公司目前多品牌矩陣呈現(xiàn)階梯式發(fā)展，其中成熟品牌（報喜鳥、哈吉斯、寶鳥、所羅）穩(wěn)健增長，成長品牌（愷米切、樂飛葉）快速成長，培育品牌（亨利格蘭、TB、衣儷特）低成本試錯、小步快走的品牌策略。
報喜鳥：收入同比+17.2%至17.3億元，1）渠道端，堅持大店計劃，全年凈開門店22家（直營/加盟分別凈開10/12家）；2）產(chǎn)品端，加強原創(chuàng)面料開發(fā)，突出西服核心品類優(yōu)勢；3）品牌端，夯實報喜鳥“西服專家”的消費者認知。
哈吉斯：收入同比+24.1%至17.6億元，1）渠道端，堅持大店計劃，同時積極拓展優(yōu)質(zhì)加盟商加快渠道下沉；全年凈開門店15家（直營/加盟分別凈開5/10家）；2）產(chǎn)品端，聚焦通勤、休閑、運動三大場景，優(yōu)化系列結(jié)構(gòu)，提升運動的銷售占比；3）品牌端，通過新型社媒如小紅書等的營銷推廣，以及線下的會員活動和品牌巡展等，加大品牌露出和提高品牌美譽度。
寶鳥：收入同比+15.9%至10.4億元，主因集團持續(xù)聚焦核心區(qū)域的開發(fā)和提高區(qū)域市場的滲透率，有效拓寬客戶范圍，其中合肥100萬套智能制造生產(chǎn)項目正在積極推進中，預計建設完成后為品牌提供持續(xù)增長動能。其他：樂飛葉、愷米切＆TB、其他品牌收入分別同比+40.5%/+30.1%/+18.0%至2.6/1.8/1.4億元，其中樂飛葉聚焦休閑旅行和戶外運動，在年內(nèi)成功扭虧為盈。
分渠道，直營引領增長，電商略承壓。直營/加盟/團購/電商收入分別同比+44.1%/+4.7%/+15.6%/+0.8%至20.9/8.1/11.6/8.0億元，毛利率分別同比+1.8/-0.6/+0.6/+1.8pct至77.2%/66.7%/46.4%/69.5%。電商增速放緩主因傳統(tǒng)電商平臺的流量見頂后的增速放緩、退貨率提升以及疫后消費習慣的變化，其中淘系平臺交易額同比-4.3%至3.7億元，退貨率達到45%（同比+10pct）。
渠道結(jié)構(gòu)變化&控折扣帶動毛利率向上，疊加費用率下降，盈利能力提升明顯。1）毛利率同比+2.0pct至64.7%，其中直營/加盟/團購/電商毛利率分別同比+1.8/-0.6/+0.6/+1.8pct至77.2%/66.7%/46.4%/69.5%，高毛利的直營渠道收入占比提升帶動毛利率向上。其中23Q4毛利率同比+4.7pct至64.9%。2）費用端，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比-1.0/+0.6/+0.14/-0.2pct至38.7%/7.1%/2.1%/-0.95%。3）歸母凈利率同比+2.6pct至13.3%。
營運指標：1）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-35天至226天；2）應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-6天至43天；3）經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比+123.9%至11.5億元
盈利預測與投資建議：公司堅持服裝主業(yè)，成功實現(xiàn)多品牌發(fā)展戰(zhàn)略，已有3個品牌進入10億梯隊。23年把握出行場景修復下男裝需求的快速增長，展現(xiàn)出優(yōu)越的渠道管理、產(chǎn)品創(chuàng)新和品牌運營能力，管理層多品牌運營能力得以驗證。其中報喜鳥優(yōu)化系列結(jié)構(gòu)，推出運動西服拓寬消費場景和人群；哈吉斯優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)和加大三四線城市布局，打開成長空間；其他品牌規(guī)模有望穩(wěn)健增長。我們預計公司2024/25/26年歸母凈利潤分別為8.1/9.4 /10.8億元，當前股價對應的PE分別為11/9/8倍，給予“買入”評級。
風險提示：消費復蘇不及預期，渠道拓展不及預期，庫存風險，行業(yè)競爭加劇等。
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