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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.15億元，同比+27.59%，環(huán)比+0.73%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.04億元，同比+101.34%，環(huán)比+34.28%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.97億元，同比+106.70%，環(huán)比+42.96%。一季度公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)超市場(chǎng)預(yù)期，并創(chuàng)凈利潤(rùn)單季度新高。
　　新增產(chǎn)能釋放助力一季度產(chǎn)銷同比增長(zhǎng)。據(jù)公司披露，一季度公司實(shí)現(xiàn)輪胎產(chǎn)量807.57萬(wàn)條，同比+28%，其中半鋼胎/全鋼胎產(chǎn)量分別為773.99/33.58萬(wàn)條，分別同比+26%/+148%；實(shí)現(xiàn)輪胎銷量760.71萬(wàn)條，同比+15.7%，其中半鋼胎/全鋼胎銷量分別為728.03/32.68萬(wàn)條，分別同比+12.76%/+175.28%。產(chǎn)銷的同比增長(zhǎng)或主要得益于公司泰國(guó)二期新增產(chǎn)能釋放的貢獻(xiàn)。
　　一季度盈利能力顯著提升，或得益于泰國(guó)雙反關(guān)稅的下降。今年1月，美國(guó)商務(wù)部對(duì)泰國(guó)乘用車和輕卡車輪胎反傾銷調(diào)查的第一次年度行政復(fù)審終裁結(jié)果公布，公司泰國(guó)復(fù)審終裁單獨(dú)稅率為1.24%。這一稅率較此前執(zhí)行的公司原審稅率17.06%下降15.82PCT。受一季度執(zhí)行新的較低關(guān)稅的原因，公司實(shí)現(xiàn)毛利率及凈利率的大幅增長(zhǎng)。2023Q1公司分別錄得毛利率/凈利率31.32%/23.82%，分別環(huán)比+3.83/5.96PCT。從產(chǎn)品價(jià)格看，一季度公司輪胎產(chǎn)品銷售均價(jià)278.0元/條，較23年全年均價(jià)268.0元/條提升約3.7%，或主要受益于因關(guān)稅下降所帶來(lái)的提價(jià)及全鋼胎占比的提升。
　　產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，看好公司中長(zhǎng)期利潤(rùn)及競(jìng)爭(zhēng)力提升。從長(zhǎng)期看，雙反稅率的降低有利于實(shí)現(xiàn)海外工廠盈利能力的修復(fù)，公司有望憑借更加充沛的現(xiàn)金流來(lái)支撐長(zhǎng)期的全球化布局，從根本上規(guī)避未來(lái)潛在的貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。此外，目前公司摩洛哥1200萬(wàn)條半鋼胎產(chǎn)能的建設(shè)正穩(wěn)步推進(jìn)，著力推進(jìn)高端研發(fā)、持續(xù)提升智能制造水平，我們看好公司的中長(zhǎng)期發(fā)展前景。
　　投資建議：基于公司一季度盈利表現(xiàn)，我們將此前對(duì)公司2024-2026年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)從19.89/25.13/29.16億元，調(diào)整為23.40/25.72/29.79億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為10.8x/9.8x/8.5x。參考公司歷史估值，我們給予公司2024年15倍目標(biāo)P/E，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)47.55元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；關(guān)稅壁壘政策變動(dòng)；原材料劇烈波動(dòng)等。