>> 國海證券-香飄飄(603711)2023年年報及2024年一 季報點：沖泡即飲雙輪驅(qū)動，盈利能力持續(xù)改善評-240419
| 上傳日期： |
2024/4/19 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉潔銘,秦一方 |
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事件:
2024年4月17日，香飄飄發(fā)布2023年年報和2024年一季報，2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入36.25億元，同比+15.90%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.80億元，同比+31.04%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.31億元，同比+32.76%。2024年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.25億元，同比+6.76%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.25億元，同比+331.26%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.20億元，同比+382.57%。
投資要點:
沖泡基本盤穩(wěn)步修復(fù)，即飲板塊第二增長曲線凸顯。分產(chǎn)品來看，2023年沖泡類和即飲類營收分別為26.86/9.01億元，同比+9.37%/+41.16%，其中2023年四季度沖泡類和即飲類營收分別為14.76/1.59億元，同比-1.18%/+60.10%。沖泡業(yè)務(wù)為公司基本盤，2023實現(xiàn)接近雙位數(shù)的修復(fù)性增長，產(chǎn)品端公司圍繞“健康化”及“泛沖泡”兩大路線持續(xù)推出新品，落實“渠道下沉”策略，打造高勢能終端。2023年4月底即飲銷售團(tuán)隊開始獨立運作，圍繞Meco果汁茶、蘭芳園凍檸茶兩款核心產(chǎn)品，積極開展核心渠道鋪貨、生動化陳列、終端冰凍化等，實現(xiàn)了冰凍化終端門店數(shù)量進(jìn)一步提升。從2024年一季度來看，沖泡類/即飲類營收分別為4.85/2.34億元，同比+5.46%/+10.12%，增長趨勢延續(xù)，我們預(yù)計2024年Q1沖泡業(yè)務(wù)增速較上年放緩主要系公司主動調(diào)節(jié)出貨節(jié)奏。
成本改善疊加規(guī)模效應(yīng)，毛利率提升顯著。2023年公司毛利率為37.53%，同比+3.73pct，其中沖泡類、即飲類毛利率提升4.03/6.73pct至44.68%/18.41%。毛利率大幅改善，預(yù)計主要系：1）銷售體量增大，規(guī)模效應(yīng)釋放，2023年沖泡/即飲銷量同比+8.51%/+39.58%。2）脫脂奶粉等原料采購成本下降，2023年主營業(yè)務(wù)的原料成本占營業(yè)收入比值同比-2.06pct。3）精益改造，用工人數(shù)減少，勞動效率提升，其中2023年公司生產(chǎn)人員減少331人至849人。費用端來看，2023年銷售、管理、研發(fā)費用率分別為23.73%/6.28%/0.90%，同比+5.80pct/-1.07pct/-0.01pct，銷售費用率提升幅度較大預(yù)計主要系公司即飲業(yè)務(wù)品牌營銷活動增多及冰柜投放力度加大，廣告費及市場推廣費支出的增加，以及組建即飲銷售團(tuán)隊帶來人力支出的增加。公司整體盈利能力持續(xù)改善，2023年實現(xiàn)歸母凈利率為7.73%，同比+0.89pct。2024年一季度歸母凈利率為3.48%，同比+2.62pct，主要系各項費率的持續(xù)優(yōu)化，銷售/管理費用率同比-2.81/-0.33pct。
積極推進(jìn)人才隊伍建設(shè)，內(nèi)部管理能力提升。2023年12月，公司聘請楊冬云先生擔(dān)任公司總裁，全面負(fù)責(zé)公司的日常運營和管理。楊總裁曾歷任寶潔品類總監(jiān)、黛安芬總經(jīng)理、白象食品副總裁等職務(wù)，在消費品領(lǐng)域擁有豐富的經(jīng)驗，未來有望帶動公司積極變革。公司2023年引進(jìn)600多名即飲專業(yè)銷售人才，新增經(jīng)銷商406家，汰換經(jīng)銷商207家，最終達(dá)到1531家經(jīng)銷商，即飲專職經(jīng)銷商數(shù)量大幅提高。管理上，公司積極推進(jìn)精細(xì)化管理與信息化建設(shè)，推動精益生產(chǎn)，努力實現(xiàn)降本增效。我們預(yù)計在人才隊伍的完善及管理能力逐步提升下，公司業(yè)績有望迎來更加穩(wěn)健的增長。
盈利預(yù)測和投資評級：展望未來，公司繼續(xù)堅持奶茶及飲料“雙輪驅(qū)動”戰(zhàn)略，在穩(wěn)定開拓固體沖泡奶茶市場的同時，大力拓展即飲飲料市場，實現(xiàn)公司持續(xù)、健康、穩(wěn)定的發(fā)展，對此我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計2024-2026年EPS分別為0.87/1.12/1.28元，對應(yīng)PE分別為20/16/14X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：1）新品推廣不及預(yù)期；2）沖泡業(yè)務(wù)恢復(fù)不及預(yù)期；3）原材料價格超預(yù)期上行；4）行業(yè)競爭加劇；5）食品安全問題等。
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