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核心觀點(diǎn)
　　產(chǎn)品銷售快速增長。邁威生物2023年實(shí)現(xiàn)營收1.28億元（+361%），營收大幅增長主要是因?yàn)楣镜?MW3011項(xiàng)目對外授權(quán)并收到首付款1000萬美元，同時(shí)實(shí)現(xiàn)藥品銷售收入0.42億元；公司全年凈虧損10.53億元（上年同期虧損9.55億元）。公司2023年度研發(fā)費(fèi)用為8.36億元（+10.2%）；銷售費(fèi)用為1.43億元（+82.0%），管理費(fèi)用為2.25億元（+19.2%）
　　核心產(chǎn)品商業(yè)化推進(jìn)良好。公司2023年實(shí)現(xiàn)了兩款產(chǎn)品的商業(yè)化：阿達(dá)木單抗（君邁康）和地舒單抗（邁利舒）。其中，君邁康完成發(fā)貨約16.7萬支，完成26省招標(biāo)掛網(wǎng)，準(zhǔn)入醫(yī)院173家，覆蓋藥店1316家；邁利舒完成發(fā)貨約8.4萬支，完成28省招標(biāo)掛網(wǎng)，準(zhǔn)入醫(yī)院605家，覆蓋藥店2061家。
　　Nectin-4 ADC多適應(yīng)癥快速推進(jìn)臨床。公司的核心產(chǎn)品9MW2821（Nectin-4 ADC）已在2023年底開啟3LUC適應(yīng)癥的3期臨床，研發(fā)進(jìn)度全球第二，且在國產(chǎn)同靶點(diǎn)產(chǎn)品中領(lǐng)先優(yōu)勢較大；在RP2D下，9MW2821在末線UC的ORR=62.2%，DCR=91.9%，mPFS=6.7mo，具備BIC潛力。另外，9MW2821單藥在后線宮頸癌和食管癌中也取得了優(yōu)秀的早期臨床數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)將進(jìn)行3期臨床的推進(jìn)。另一方面，9MW2821聯(lián)合PD1單抗在一線治療中的應(yīng)用也在進(jìn)行早期的臨床探索。
　　投資建議：維持“增持”評級。
　　我們維持對于公司營收的預(yù)測，預(yù)計(jì)2024-26年?duì)I收4.17/8.87/14.31億元，同比增長226%/113%/61%；由于公司持續(xù)的研發(fā)投入，我們小幅下調(diào)2024-25年的利潤預(yù)測，預(yù)計(jì)2024-26年凈利潤-7.49/-5.16/-1.26億元（24-25年前值-6.48/-4.35億元）。公司的Nectin-4 ADC研發(fā)進(jìn)度領(lǐng)先，早期臨床數(shù)據(jù)優(yōu)秀，且有差異化的適應(yīng)癥布局，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：創(chuàng)新藥研發(fā)失敗或進(jìn)度低于預(yù)期；創(chuàng)新藥銷售不及預(yù)期。