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投資要點(diǎn)：
　　中國稀缺的創(chuàng)新生物醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)型企業(yè)
　　公司布局生物制藥全產(chǎn)業(yè)鏈，擁有高質(zhì)量研發(fā)平臺(tái)和配套生產(chǎn)能力，已開發(fā)數(shù)十款研發(fā)管線，核心產(chǎn)品9MW2821有望成為BICNectin-4 ADC藥物，并另有兩款商業(yè)化藥物和兩款NDA階段藥物，為公司提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。
　　ADC大單品與泛瘤種邏輯催生高成長賽道
　　抗體偶聯(lián)藥物（Antibody-Drug Conjugates，ADC)兼具傳統(tǒng)小分子化療的強(qiáng)大殺傷效應(yīng)及抗體藥物的腫瘤靶向性，可有效治療多種血液瘤和實(shí)體腫瘤，并已涌現(xiàn)出數(shù)款具備大單品潛質(zhì)的產(chǎn)品，包括第一三共的Enhertu和Seagen的Padcev。根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，2024-2030年全球ADC藥物市場規(guī)模預(yù)計(jì)由142億美元增長至647億美元，CAGR達(dá)28.8%，是目前新結(jié)構(gòu)藥物增長最快的賽道之一。
　　差異化創(chuàng)新：有望打造同類最佳Nectin-4 ADC產(chǎn)品
　　公司基于獨(dú)有的IDDCTM平臺(tái)前瞻性布局了靶向Nectin-4、B7-H3和Trop-2等ADC管線，其中核心品種9MW2821尿路上皮癌臨床進(jìn)度在全球Nectin-4ADC中僅次于已上市的Padcev，且療效更佳。9MW2821 vs Padcev：ORR（62.2%vs 41%），mPFS（6.7m vs 5.55m）。9MW2821同時(shí)布局宮頸癌等差異化適應(yīng)癥，預(yù)計(jì)2024年有望讀出更大樣本人群上的積極數(shù)據(jù)并授權(quán)出海。
　　現(xiàn)金流品種有序放量保障業(yè)績韌性
　　截至2023Q3，公司上市產(chǎn)品中君邁康具備生產(chǎn)成本端優(yōu)勢，產(chǎn)品收入達(dá)0.99億元，覆蓋藥店1,106家，累計(jì)準(zhǔn)入醫(yī)院192家；邁利舒收入達(dá)0.23億元，中國市場份額僅次于原研藥，覆蓋藥店1,298家，累計(jì)準(zhǔn)入醫(yī)院327家，NDA產(chǎn)品9MW0321和8MW0511有望于今年獲批上市銷售，帶來業(yè)績新增量。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為1.28/7.13/17.02億元，同比增速分別為360.49%/458.42%/138.64%，歸母凈利潤分別為-10.53/-6.54/-3.56億元，EPS分別為-2.64/-1.64/-0.89元/股。公司創(chuàng)新型BIC品種上市后有望成為大單品，支撐公司較高估值。DCF絕對(duì)估值法測得公司對(duì)應(yīng)市值為159億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為39.81元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：藥物研發(fā)不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、藥物銷售不及預(yù)期