>> 國信證券-綠城管理控股(09979.HK)代建行業(yè)領(lǐng)先，穿越地產(chǎn)周期-240419
| 上傳日期： |
2024/4/19 |
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| 2332KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
任鶴,王粵雷,王靜 |
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核心觀點
公司簡介：國內(nèi)領(lǐng)先的代建企業(yè)。公司是代建行業(yè)龍頭，先發(fā)優(yōu)勢顯著，20年上市后成為中國代建第一股，目前公司業(yè)務(wù)市占率達20%。公司股權(quán)集中，實際控制人為國資委，優(yōu)質(zhì)的信用背書顯著助力公司的業(yè)務(wù)拓展。公司主營政府代建、商業(yè)代建、資方代建，利潤穩(wěn)健增長，六年復(fù)合增速超25%。公司連續(xù)三年維持較高比例的派息，并承諾未來三年派息比率不低于80%。
行業(yè)概況：發(fā)展空間足，抗周期能力強。代建行業(yè)正處成長期，行業(yè)10年新簽建筑面積復(fù)合增長率達23%。2023年TOP5企業(yè)市場占有率約為50%，市場集中度保持高位但有所下降，是由于當前進入代建賽道的企業(yè)逐漸增多，導(dǎo)致了行業(yè)競爭加劇。代建行業(yè)是輕資產(chǎn)賽道，抗周期屬性較強，不同于傳統(tǒng)開發(fā)業(yè)務(wù)，在房地產(chǎn)下行的周期中代建行業(yè)的業(yè)務(wù)機會反而增多。在行業(yè)當前銷售承壓，房企信用事件頻出的大背景下，在“三大工程”的推進和“14號文”的綱領(lǐng)下，催生了較多代建業(yè)務(wù)機會：城投開工率不足帶來的代建機會、保障房籌建計劃帶來的代建機會、城中村改造帶來的代建機會、遇困房企“保交樓”項目和金融機構(gòu)涉房不良資產(chǎn)帶來的代建機會。短期內(nèi)，亦有新開工增長也將帶來的業(yè)務(wù)機會。
公司亮點：全國布局，業(yè)務(wù)扎實。公司全國化布局，合約總建筑面積達1.2億平方米，新拓有序進行，新拓總面積兩年復(fù)合增速24.4%，在大規(guī)模體量的情況下仍能保持較高增速。政府代建是公司的的底倉業(yè)務(wù)，每年穩(wěn)定貢獻25%左右的收入占比。公司通過信用賦能這種排他性優(yōu)勢抓住了“保交樓”等發(fā)展機會，讓商業(yè)代建成為公司的的發(fā)展加速點。
財務(wù)分析：1）負債率低，有息負債為0，現(xiàn)有負債全為經(jīng)營性負債；2）成本管控好，毛利率高；3）回款周期可控，在手現(xiàn)金足。
估值與投資建議：結(jié)合絕對估值與相對估值，我們認為公司的合理股價區(qū)間為6.6-8.0元，較當前股價有7%-29%的空間。預(yù)計公司2024-2026歸母凈利潤分別為12.3/15.1/18.3億元，對應(yīng)每股收益分別為0.61/0.75/0.91元，對應(yīng)當前股價PE分別為10.2/8.3/6.8倍，維持“買入”評級。
風險提示：估值和盈利預(yù)測過于樂觀的風險；房地產(chǎn)行業(yè)下行對公司業(yè)務(wù)帶來的風險；代建行業(yè)競爭格局加劇的風險；合作方的履約風險。
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