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事件：公司發(fā)布2024年一季報(bào)，24Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.15億元，同/環(huán)比+28%/+1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.04億元，同/環(huán)比+101%/+34%，扣非凈利4.97億元，同/環(huán)比+107%/+43%。
　　盈利能力再攀高。泰國(guó)雙反復(fù)審終裁后，公司美國(guó)子公司銷售成本大幅下降，帶動(dòng)公司盈利能力提升。24Q1公司毛利率為31.32%，同/環(huán)比+8.98/+3.83pct；歸母凈利率為23.82%，同/環(huán)比+8.72/+5.95pct；扣非凈利率為23.47%，同/環(huán)比+8.98/+6.93pct。24Q1費(fèi)用率同環(huán)比均下降，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.42/-0.55/+0.70/-1.43pct，合計(jì)下降0.86個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比分別-2.09/-0.41/-0.32/-0.34pct，合計(jì)下降3.16個(gè)pct。
　　24Q1產(chǎn)銷量同比高增，環(huán)比持平。24Q1公司共銷售輪胎760.71萬條，同比+16%，環(huán)比持平，產(chǎn)銷率為94%。其中半鋼胎銷量728.03萬條，同/環(huán)比分別+13%/-1%，產(chǎn)銷率為94%；全鋼胎銷量32.68萬條，同/環(huán)比+175%/+20%，產(chǎn)銷率為97%。
　　摩洛哥項(xiàng)目進(jìn)展順利。公司認(rèn)為摩洛哥具備穩(wěn)定的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境、絕佳的地理位置、優(yōu)惠的投資條件、便捷的審批流程、友好的外貿(mào)政策、較低的投資成本，摩洛哥項(xiàng)目進(jìn)展順利。公司現(xiàn)有設(shè)計(jì)產(chǎn)能3000萬條，亟待擴(kuò)充現(xiàn)有產(chǎn)能，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，公司于4月19日公告，將原募投項(xiàng)目“西班牙年產(chǎn)1200萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎項(xiàng)目”募投資金投向“(摩洛哥）年產(chǎn)1200萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎項(xiàng)目”，一期與二期各600萬條，兩期項(xiàng)目已于2023年10月同時(shí)開工建設(shè)，預(yù)計(jì)將同時(shí)投產(chǎn)爬坡。
　　投資建議：公司盈利能力上漲幅度超預(yù)期，考慮到泰國(guó)雙反終裁退稅暫未退回，我們上調(diào)24/25/26年歸母凈利為22.53/25.90/29.13億元，對(duì)應(yīng)PE為11.8/10.3/9.1x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期、原材料成本波動(dòng)、需求不及預(yù)期、海運(yùn)費(fèi)波動(dòng)。