>> 招商證券-中國中免(601888)Q1收入下滑毛利改善，機(jī)場放量減租貢獻(xiàn)增長-240423
| 上傳日期： |
2024/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
丁浙川,李秀敏 |
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此報告為加密報告 |
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中國中免發(fā)布2024年一季報，公司預(yù)計2024年Q1實現(xiàn)收入188億元/同比下降9.45%，其中營業(yè)利潤29.1億元/同比下降7.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤23.1億元/同比增長0.25%，扣非后歸母凈利23.0億元/同比增長0.15%。
點評：
1、高基數(shù)下離島免稅回落，機(jī)場收入穩(wěn)步恢復(fù)。2024Q1公司實現(xiàn)收入188億基本符合市場預(yù)期，根據(jù)?？诤ｊP(guān)數(shù)據(jù)測算，其中海南區(qū)域收入約為115-120億，同比下降20%-25%，主要是去年疫情剛放開，游客報復(fù)性消費導(dǎo)致海南基數(shù)較高。倒算機(jī)場渠道實現(xiàn)銷售70億，同比大幅提升30%-35%，受益于線下客流的逐步復(fù)蘇。
2、毛利率環(huán)比改善，機(jī)場減租改善費用。2024Q1公司主營業(yè)務(wù)毛利率為33.3%（較業(yè)績預(yù)告的32.7%有所提升），較去年同期增加了4.3個百分點，環(huán)比2023Q4增加了1.3個百分點，受益于出入境免稅業(yè)務(wù)的進(jìn)一步恢復(fù)，公司線下業(yè)務(wù)占比不斷回升，商品銷售結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
2024Q1公司的銷售費用率為12.8%，同比增長2.9pct，環(huán)比下降2.1pct，主要是去年一季度國際客流較少，按協(xié)議機(jī)場保底租金也少，2023年四季度國際客流回升，機(jī)場租金較高；2024年一季度開始北京上海機(jī)場按照新租金協(xié)議，按照線下銷售額的25%-30%進(jìn)行扣點，節(jié)約大量租金費用。2024Q1管理費用率為2.5%，同比增長0.4pct；財務(wù)費用-1.25億元，去年同期-3.1億元，同比增加主要是今年匯兌收益減少。2024Q1公司凈利潤率為12.3%，同比增加1.2pct，環(huán)比增加1.3pct，主要是毛利率改善、節(jié)約租金費用以及所得稅率下降。
3、清明海南離島免稅日均銷售0.9億。今年清明假期3天（4月4日至6日），海口海關(guān)共監(jiān)管離島免稅銷售金額2.71億元，購物人數(shù)4.7萬人次，人均消費5767元，由于去年同期清明假期僅有4月5日一天，故數(shù)據(jù)同比并不可比，但日均銷售水平表現(xiàn)平淡。
4、投資建議：公司Q1盈利改善，主要是機(jī)場減租帶來費用優(yōu)化，以及公司通過供應(yīng)鏈平衡各子公司成本利潤帶來的所得稅下降，短期公司股價回調(diào)還是海南逐步進(jìn)入淡季，銷售環(huán)比走弱。展望后續(xù)，海南離島免稅基數(shù)逐漸走低，疊加五一旺季三亞客流增長，海南免稅銷售有望逐步改善；機(jī)場端隨著國際航班的快速增加，機(jī)場國際客流提升將帶來線下銷售的增長和費用攤薄，機(jī)場降租將大幅增厚利潤；此外國際客流恢復(fù)到一定程度，市內(nèi)店政策也有望推出，建議持續(xù)關(guān)注。預(yù)計公司2024/2025年歸母凈利潤78.7/92.1億元，對應(yīng)PE估值為19x/16x。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)，國內(nèi)外客流持續(xù)低迷；宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑；海南免稅市場競爭加劇風(fēng)險；政策釋放不及預(yù)期風(fēng)險。
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