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事件：4月19日《公募基金交易費(fèi)用管理規(guī)定正式稿》（下稱“新規(guī)”）正式落地，并將于2024年7月1日起正式實(shí)施，同時(shí)也是對近期新國九條“1+N”政策體系的有效配套落實(shí)。
　　點(diǎn)評：
　　1、正式稿的主要內(nèi)容與征求意見稿差異不大。整體來看，正式稿的主要內(nèi)容與征求意見稿保持相近，主要包括四個(gè)方面：1）調(diào)降公募基金證券交易傭金費(fèi)率；2）降低證券交易傭金分配比例上限；3）強(qiáng)化內(nèi)部制度和外部監(jiān)管；4）明確公募基金交易傭金支出信息披露要求。
　　2、正式稿的修訂主要有五處，以補(bǔ)充征求意見稿中的遺漏。具體來看，正式稿主要針對征求意見稿中存在遺漏或模糊的部分做了規(guī)范，集中體現(xiàn)在五處：1）新增被動(dòng)股票型基金的交易傭金不能用于支付流動(dòng)性服務(wù)；2）新增不得通過轉(zhuǎn)券結(jié)的方式規(guī)避分配比例上限要求；3）明確允許券結(jié)基金支付研究費(fèi)用；4）新增貨幣經(jīng)紀(jì)公司的經(jīng)紀(jì)服務(wù)不得在基金資產(chǎn)中列支；5）明確基金管理總經(jīng)理和合規(guī)負(fù)責(zé)人在監(jiān)督證券交易傭金支付過程中的相關(guān)責(zé)任。
　　3、新規(guī)落地后交易傭金年度總額下降幅度大約在4成左右。按代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入（含席位租賃）/股基成交額數(shù)據(jù)測算，2023年市場平均傭金率約為萬分之2.1，按新規(guī)要求公募基金交易傭金率將下調(diào)至萬分之4.2左右；而2023年公募總傭金168億元，測算機(jī)構(gòu)傭金率為萬分之7.3。據(jù)中證報(bào)報(bào)道，預(yù)計(jì)公募基金年度股票交易傭金總額降幅達(dá)38%，2024年、2025年將分別為投資者節(jié)省32億元、64億元成本。
　　4、分機(jī)構(gòu)來看控股基金公司的券商受到的影響更大，未來交易模式中采用券結(jié)模式的基金會(huì)快速增加。新規(guī)將單一證券公司交易傭金占比上限由此前的30%降低到了15%，對控股基金公司的券商來說影響更大，超出15%的這部分傭金會(huì)分流到其他券商，交易傭金的分配比之前更加市場化。但采用券商交易模式的基金可以規(guī)避該限制，可以預(yù)見未來公募基金中采用券商交易模式進(jìn)行交易的基金數(shù)量會(huì)快速增加。
　　5、研究業(yè)務(wù)回歸本源，研究能力的重要性提升。新規(guī)進(jìn)一步明確了交易傭金的使用場景，明令禁止公募將證券公司選擇、交易單元租用、交易傭金分配和基金銷售規(guī)模、保有規(guī)模掛鉤，嚴(yán)禁交易傭金用于利益互換和第三方轉(zhuǎn)移支付?；痄N售和研究服務(wù)的分離將會(huì)讓券商重新回歸到以研究為基礎(chǔ)的模式當(dāng)中，未來為了獲取更多的分倉傭金，券商需要更加在提升自身交易能力和研究實(shí)力上下功夫，研究業(yè)務(wù)的份額占比將會(huì)擴(kuò)大。
　　6、基金投顧業(yè)務(wù)會(huì)獲得更大的增長空間，新規(guī)落地后研究覆蓋范圍需要進(jìn)行擴(kuò)大。未來券商的研究能力重新成為公募進(jìn)行選擇的主導(dǎo)因素，研究能力本身就強(qiáng)的券商會(huì)持續(xù)擴(kuò)大這方面的優(yōu)勢，中小券商除了在增強(qiáng)研究能力之外，還需要走出更加差異化的創(chuàng)收路徑，比如說擴(kuò)大研究覆蓋范圍、加強(qiáng)對其他機(jī)構(gòu)的服務(wù)、延伸出對C端業(yè)務(wù)等等。另外傳統(tǒng)的基金銷售傭金形式結(jié)束，但這也會(huì)推動(dòng)券商改進(jìn)公募基金代銷的策略，讓維持多年的賣方銷售模式向真正的買方財(cái)富管理模式轉(zhuǎn)型，基金投顧這種“以費(fèi)代傭”業(yè)務(wù)模式會(huì)進(jìn)一步獲得增長空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、資本市場大幅波動(dòng)