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事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1186.82億元，同比增長(zhǎng)43.55%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)74.40億元，同比增長(zhǎng)153.41%；2023Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入335.85億元，同比增長(zhǎng)12.31%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.86億元，同比下降13.81%，環(huán)比下降56.75%。擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.24元（含稅）。
　　2023年組件銷量重回行業(yè)第一，2024年出貨目標(biāo)100~110GW。2023年公司組件出貨同比提升77.11%至78.52GW，排名重回行業(yè)第一，其中N型產(chǎn)品出貨48.41GW，占比約62%；整體銷售規(guī)模的快速提升和高售價(jià)N型產(chǎn)品占比的持續(xù)提升帶動(dòng)組件業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)43.33%至1143.83億元，毛利率同比增加3.82個(gè)pct至14.43%。分地區(qū)來(lái)看，美洲/亞太地區(qū)收入增速亮眼，2023年?duì)I業(yè)收入分別增長(zhǎng)61.38%/70.69%至212.68/190.16億元，毛利率分別增加8.71/2.44個(gè)pct至17.78%/16.78%；歐洲地區(qū)則保持了較高的盈利能力，2023年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)9.28%至214.55億元，毛利率增加7.80個(gè)pct至21.34%。2024年公司計(jì)劃努力達(dá)成100-110GW的出貨目標(biāo)，其中N型占比接近90%。
　　山西一體化大基地建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)24年底硅片/電池/組件產(chǎn)能達(dá)120/110/130GW。山西年產(chǎn)56GW垂直一體化大基地項(xiàng)目是行業(yè)中首次整合硅片、電池、組件三個(gè)環(huán)節(jié)的垂直一體化項(xiàng)目，一期項(xiàng)目14GW已于2024年3月起逐步投產(chǎn)。2024年公司將保持謹(jǐn)慎的擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏并加速淘汰落后產(chǎn)能，在23年底公司硅片/電池/組件產(chǎn)能達(dá)到85/90/110GW的基礎(chǔ)上，2024年公司預(yù)計(jì)硅片/電池/組件產(chǎn)能將達(dá)到120/110/130GW，其中N型產(chǎn)能將超過(guò)100GW。
　　產(chǎn)品效率維持行業(yè)領(lǐng)先，積極布局儲(chǔ)能、組件回收等新業(yè)務(wù)。2023年公司高效N型電池研發(fā)量產(chǎn)持續(xù)突破，N型TOPCon電池研發(fā)最高效率達(dá)26.89%，2023年年底N型電池量產(chǎn)平均效率超過(guò)25.8%，2024Q1平均量產(chǎn)效率已超過(guò)26%，并計(jì)劃在2024年底進(jìn)一步提升至26.5%。此外，公司持續(xù)拓展在儲(chǔ)能、BIPV、組件回收等領(lǐng)域的深入布局，力爭(zhēng)開(kāi)拓公司新的第二成長(zhǎng)曲線。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇使得產(chǎn)品價(jià)格及產(chǎn)業(yè)鏈盈利快速走低，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司24-26年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)52.38/60.44/67.69億元（下調(diào)45%/下調(diào)43%/新增）當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)24年P(guān)E為14倍。在光伏裝機(jī)需求增長(zhǎng)、組件市場(chǎng)集中度逐步提升的背景下，公司的品牌、渠道及產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)將保障公司組件出貨量的持續(xù)提升；同時(shí)公司在技術(shù)創(chuàng)新的不斷投入使得公司在TOPCon產(chǎn)品的產(chǎn)能、出貨、良率、成本等方面行業(yè)領(lǐng)先，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：裝機(jī)不及預(yù)期；TOPCon產(chǎn)品成本降幅、產(chǎn)品銷售量不及預(yù)期；產(chǎn)能過(guò)剩價(jià)格戰(zhàn)激烈程度高于預(yù)期；技術(shù)迭代速度超預(yù)期；次新股調(diào)整及波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。