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事件：公司發(fā)布2024年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入12.23億，同增37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.6億，同增43.10%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.38億，同增40.08%。符合此前業(yè)績預(yù)告。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)24-26年凈利潤分別為6.79、8.87、10.82億元，同比增長為34%、31%和22%，對(duì)應(yīng)EPS分別為3.46、4.53、5.52元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)24-26年P(guān)E分別為22、17、14x，維持買入評(píng)級(jí)。我們看好公司借助量販和線上渠道實(shí)現(xiàn)多品類快速增長，并持續(xù)提升品牌力，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，整合上下游延伸打造全產(chǎn)業(yè)鏈，降本增效提升盈利能力。
　　春節(jié)動(dòng)銷旺盛，24Q1收入同增37%。公司聚焦七大核心品類，在多個(gè)渠道實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。我們預(yù)計(jì)主要的增量來源于零食量販渠道和電商渠道，其中零食量販渠道的增長來源于：1）量販渠道門店數(shù)量的增加，公司目前與零食很忙、零食有鳴、趙一鳴等保持深度合作，根據(jù)零食很忙官網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024年新增門店數(shù)量超1000家，此外趙一鳴、零食有鳴也保持高速的門店拓展；2）合作SKU數(shù)量的增加，公司目前在頭部品牌商合作SKU達(dá)到四十個(gè)以上，并保持持續(xù)新增。電商平臺(tái)普遍年節(jié)期間零食銷售氛圍濃厚，公司在抖音平臺(tái)與主播種草引流，持續(xù)打造新的爆品，品牌影響力和渠道勢(shì)能持續(xù)增加，收入表現(xiàn)亮眼。
　　渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，規(guī)模效應(yīng)凸顯，盈利能力提升。24Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率32.1%，同比下降2.5pct，主要原因系主要原因系渠道結(jié)構(gòu)變化影響，較低毛利率的零食量販渠道和電商渠道占比提升影響。24Q1公司實(shí)現(xiàn)銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為13.0%/4.3%/1.3%/0.3%，分別同比-0.8pct/-0.1pct/-1.4pct/0.0pct。研發(fā)費(fèi)用率下降主要系公司聚焦核心品類，優(yōu)化研發(fā)機(jī)制。七大核心品類的重點(diǎn)、難點(diǎn)研發(fā)費(fèi)用已于前期投入，導(dǎo)致本期研發(fā)費(fèi)用同比下降。銷售及管理費(fèi)用率下行主要系公司規(guī)模效應(yīng)凸顯。此外，公司取得政府補(bǔ)助0.3億（去年同期為0.1億）。綜上，公司實(shí)現(xiàn)凈利率13.1%，同比提升0.5pct。
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：產(chǎn)品放量超預(yù)期、渠道開拓增速超預(yù)期
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：渠道商業(yè)模式變化的風(fēng)險(xiǎn)、原材料成本波動(dòng)、食品安全事件