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事件：公司發(fā)布2023年年報和2024年一季報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入89.05億元，同比+39.45%；實現(xiàn)歸母凈利潤11.94億元，同比+46.06%；2024年Q1實現(xiàn)營業(yè)收入21.82億元，同比+34.56%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.03億元，同比+45.58%。
　　主品牌珀萊雅持續(xù)放量，子品牌進入陡峭增長期，拉動營收高增。分品牌看，2023年主品牌珀萊雅實現(xiàn)營收入71.77億元，同比+36.36%，在行業(yè)需求較為疲軟及去年同期高基數下仍實現(xiàn)較高速增長；子品牌彩棠、OR和悅芙媞分別實現(xiàn)營收10.01、2.15和3.03億元，分別同比+75.06%、+71.17%和+61.82%，隨著品牌運營的不斷成熟已進入陡峭增長期。分渠道看，2023年線上渠道實現(xiàn)營收同比+42.96%，占比達到93.07%創(chuàng)歷史新高；線下渠道同比+7.35%，仍處于調整恢復階段。
　　渠道及品類結構調整拉升毛利率，費用率相對穩(wěn)定，盈利能力穩(wěn)中有升。毛利率較高的線上渠道占比提高、毛利率較高的大單品占比提高等因素共同拉動公司2023年毛利率提升0.23pct.至69.93%，銷售、管理和財務費用率分別為44.61%、39.69%和1.95%，整體與去年持平。公司整體凈利率同比提升0.8pct.至13.82%，毛利率的提升、費用的較好管控以及子品牌運營的不斷成熟，共同帶來公司盈利能力的提升。
　　產品升級和新品類推出鞏固競爭優(yōu)勢，品牌市場地位持續(xù)提升。2023年珀萊雅推進紅寶石和雙抗大單品系列產品升級換代，發(fā)布中國美妝首款備案通過的專利環(huán)肽新原料，并應用在紅寶石面霜3.0中，進一步鞏固品牌在勝肽領域的專業(yè)性和科技力。上線高端產品線能量系列，聚焦熟齡肌抗老，承接更多高端客群。彩棠在持續(xù)夯實彩妝大單品矩陣的基礎上，推出“爭青系列”，同時發(fā)力底妝賽道，彌補品類短板。2023年多品牌均實現(xiàn)逆勢增長，市場地位顯著提高，珀萊雅獲得天貓雙十一美妝TOP1，超越歐美大牌，彩棠獲得天貓彩妝品牌TOP1，OR獲得天貓頭發(fā)清潔和美發(fā)護發(fā)類目TOP13。
　　2024年Q1延續(xù)高增態(tài)勢，盈利能力進一步增強。公司2024年Q1營收同比+34.56%，歸母凈利潤同比+45.58%，公司在行業(yè)需求仍未恢復的背景下延續(xù)高增態(tài)勢，α價值凸顯。毛利率進一步提升至70.11%，由此拉動凈利率提升至14.44%，盈利能力持續(xù)增強?？紤]到公司線上渠道占比和大單品占比已達到較高水平，毛利率未來或小幅提升但空間有限，新單品的培育和子品牌的放量持續(xù)推進需要費用支持，公司整體凈利率或維持平穩(wěn)或小幅上升。
　　消費者對性價比的追求助力品牌搶占更多市場份額，大單品孵化+多品牌運營鞏固護城河。2023年疫后復蘇偏弱，消費者對性價比的追求度提升，具有較高性價比的優(yōu)質國貨品牌承接了較多中高端國際大牌的消費降級轉移，市場份額持續(xù)提升。公司在強技術加持下推進產品升級和新單品打造，搭建完善品牌矩陣，打造多條增長曲線，同時疊加靈活高效的運營，持續(xù)鞏固護城河，看好公司中長期的成長性和較強的業(yè)績兌現(xiàn)性。
　　盈利預測及投資評級：我們預計公司2024-2027年凈利潤分別為15.47、19.08和23.4億元，對應EPS分別為3.92、4.83和5.93元。當前股價對應2024-2027年PE值分別為27、22和18倍。看好公司作為國貨美妝龍頭的長期成長性，給予“推薦”評級。
　　風險提示：行業(yè)需求疲軟，品牌市場競爭加劇。