>> 浙商證券-明月鏡片(301101)2023A&2024Q1業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：產(chǎn)品策略聚焦，輕松控&明星產(chǎn)品增長(zhǎng)優(yōu)異-240423
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2024/4/24 |
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來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
史凡可 |
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明月鏡片披露2023A及2024Q1業(yè)績(jī)
2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.49億元，同比+20.17%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.58億元，同比+15.65%，扣非后歸母凈利潤(rùn)1.36億元，同比+46.99%。2023Q4單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.86億元，同比+10.37%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.35億元，同比-28.31%，扣非后歸母凈利潤(rùn)0.29億元，同比+9.51%。2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.92億元，同比+11.93%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.42億元，同比+20.42%，扣非后歸母凈利潤(rùn)0.35億元，同比+15.04%。離焦鏡+鏡片業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異，原料和海外業(yè)務(wù)略有拖累。
離焦鏡持續(xù)兌現(xiàn)高增，三大明星產(chǎn)品持續(xù)領(lǐng)漲
分業(yè)務(wù)：1）離焦鏡：2023年公司“輕松控”系列產(chǎn)品銷售額約1.33億元，同比+70%，其中23Q4單季銷售額3367萬(wàn)元，同比+66%。24Q1單季銷售額4108萬(wàn)元，同比+50%。公司離焦鏡產(chǎn)品延續(xù)快速放量趨勢(shì)，24Q1在相對(duì)高基數(shù)下仍兌現(xiàn)優(yōu)異表現(xiàn)。2）鏡片：2023年公司鏡片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.95億元，同比+24.59%，若剔除海外業(yè)務(wù)不利影響，公司鏡片業(yè)務(wù)同比+29%。同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，其中PMC超亮營(yíng)收同比+80%，1.71系列營(yíng)收同比+30%，三大明星產(chǎn)品占公司常規(guī)鏡片收入比例達(dá)52.31%。2024年Q1公司鏡片業(yè)務(wù)同比+20%（剔除海外業(yè)務(wù)），大單品持續(xù)領(lǐng)漲，PMC超亮同比+77%，1.71系列同比+33%，防藍(lán)光系列同比+22%，三大明星產(chǎn)品占比進(jìn)一步提升至54%。3）其他業(yè)務(wù)：原料業(yè)務(wù)2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.90億元，同比+1.42%，表現(xiàn)穩(wěn)??；成鏡業(yè)務(wù)2023年實(shí)現(xiàn)收入0.54億元，同比+10.44%；鏡架業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入0.05億元，同比+50.09%；其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入0.05億元，同比+5.70%。
分區(qū)域&渠道：1）分區(qū)域：2023年公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.08億元，同比+23.68%，內(nèi)銷業(yè)務(wù)延續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)。海外業(yè)務(wù)收入0.40億元，同比-19.76%，收入占比下滑至5.39%。2）分渠道：2023年公司直銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.53億元，同比+14.59%，經(jīng)銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.34億元，同比+31.24%，直營(yíng)電商實(shí)現(xiàn)收入0.57億元，同比+18.85%，樣板體驗(yàn)店實(shí)現(xiàn)收入0.05億元，同比+170.35%。目前公司直接和間接合作線下終端門(mén)店達(dá)數(shù)萬(wàn)家，渠道端推動(dòng)直銷、經(jīng)銷、醫(yī)療系統(tǒng)協(xié)同發(fā)展，持續(xù)提升合作客戶頭部門(mén)店的銷售占有率。醫(yī)療渠道方面，公司針對(duì)一些大中型、連鎖型醫(yī)療渠道進(jìn)行定向開(kāi)發(fā)，目前已初見(jiàn)成效。我們看好2024年醫(yī)療系統(tǒng)對(duì)公司整體收入貢獻(xiàn)進(jìn)一步加大。
毛利率進(jìn)一步提高，費(fèi)用率擾動(dòng)凈利率有所下滑
毛利率：2023年公司毛利率為57.58%，同比+3.61pct，其中23Q4單季度公司毛利率為56.60%，同比+3.20pct，受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化毛利率持續(xù)提升。具體分產(chǎn)品看，2023年公司鏡片/原料業(yè)務(wù)毛利率分別為62.08%/ 26.40%，分別同比+2.04/+4.37pct。2024年Q1公司毛利率為58.07%，同比+1.94pct，環(huán)比23Q4 +1.47pct，毛利率同環(huán)比均進(jìn)一步提高，判斷各主要業(yè)務(wù)毛利率或仍延續(xù)上行趨勢(shì)。
凈利率&費(fèi)用率：2023年公司凈利率為21.08%，同比-0.68pct，其中23Q4單季凈利率為21.28%，同比-9.82pct，環(huán)比-2.25pct。我們認(rèn)為公司凈利率同比下滑的原因一方面2023年公司非經(jīng)常性損益為2134萬(wàn)元，同比-51%。另一方面為公司為加快品牌力提升和“輕松控”產(chǎn)品的推廣，相關(guān)費(fèi)用支出有所增加。2023年公司銷售/管理+研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為19.69%/ 14.27%/ -0.05%，分別同比+3.49/-0.60/ +0.27pct。2024Q1公司單季凈利率為23.14%，同比+1.05pct，環(huán)比23Q4+1.86pct。銷售/管理+研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為18.68%/ 15.91%/ 0.12%，分別同比0.59/ +2.68/ 2.04pct。受益毛利率進(jìn)一步提升及銷售費(fèi)用率有所節(jié)降，公司盈利能力有所回升。
明月離焦鏡產(chǎn)品矩陣日益豐富，與徠卡合作推動(dòng)高端化戰(zhàn)略
明月“輕松控Pro”12個(gè)月臨床數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)異，且不斷延展產(chǎn)品矩陣，推出1.56輕松控Pro（日常通用+防藍(lán)光）、1.56輕松控PRO醫(yī)療版（日常通用+防藍(lán)光）、1.71輕松控PRO醫(yī)療版（日常通用+防藍(lán)光）。截至目前零售渠道共有12個(gè)SKU，醫(yī)療渠道共有12個(gè)SKU，公司在近視管理鏡片品類已有合計(jì)24個(gè)SKU同時(shí)在售，在產(chǎn)品線豐富度方面繼續(xù)保持明顯領(lǐng)先。我們看好明月受益行業(yè)滲透率快速向上、產(chǎn)品力突出、產(chǎn)品矩陣日益完善下中長(zhǎng)期份額穩(wěn)增。2024年4月，公司宣布與全球攝影和光學(xué)龍頭品牌德國(guó)徠卡達(dá)成鏡片領(lǐng)域獨(dú)家合作，雙方將在品牌運(yùn)營(yíng)、技術(shù)研發(fā)、精準(zhǔn)成像、光學(xué)設(shè)計(jì)、精密制造、市場(chǎng)推廣等方面深入合作，助力公司切入高端及超高端鏡片市場(chǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與估值
公司為國(guó)產(chǎn)鏡片龍頭品牌，產(chǎn)品、品牌、渠道力均行業(yè)領(lǐng)先，卡位離焦鏡高成長(zhǎng)賽道后續(xù)發(fā)展空間廣闊。我們預(yù)計(jì)24-26年公司實(shí)現(xiàn)收入8.75、10.42、12.11億元，同比+16.83%、+19.10%、+16.28%；歸母凈利潤(rùn)1.90、2.36、2.90億元，同比+20.52%、+24.43%、+22.72%，對(duì)應(yīng)PE分別為27X、22X、18X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
新品拓展不及預(yù)期，渠道開(kāi)拓不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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