>> 銀河證券-陽光電源(300274)23年年報&24年一季報點(diǎn)評：盈利能力明顯增強(qiáng)-240422
| 上傳日期： |
2024/4/24 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
周然 |
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事件：4月22日公司發(fā)布23年年度及24年一季報。2023年實(shí)現(xiàn)收入722.51億，同比+79.5%，歸母凈利潤94.4億，同比+162.7%，扣非凈利潤92.16億，同比+172.2%，EPS 6.36元。23Q4/24Q1實(shí)現(xiàn)營收258.4億/126.1億，同/環(huán)比分別+43.3%/+45.2%、+0.3%/-51.2%，歸母凈利潤22.2億/21.0億，同/環(huán)比+44.6%/-22.7%、+39.1%/-5.4%，扣非凈利潤21.4億/20.8億，同/環(huán)比+44.3%/-23.3%、+42.8%/-6.0%。業(yè)績高增符合預(yù)期。
逆變器+電站+儲能業(yè)務(wù)量利齊升貢獻(xiàn)最大。我們測算23年光伏逆變器/電站/儲能營收占比為35%/34%/25%，同比增速63%/113%/76%直接拉動業(yè)績高增。23年分業(yè)務(wù)看，公司逆變器出貨130GW同增69%，運(yùn)費(fèi)、原材料降低及高位匯率對沖售價微降，毛利率提升6pcts至39%；儲能出貨10.5GW，主推出海兼顧國內(nèi)，海外尤其北美高價市場進(jìn)展順利，毛利率提升14.3pcts至38%；下半年電站放量同時受益于組件、建設(shè)等成本下降，毛利率提升5pcts至16%。24Q1延續(xù)強(qiáng)勁盈利，盡管淡季收入增幅不大，但單季度整體毛利率持續(xù)提升至36.7%，同/環(huán)比+8.7pcts/+8.0pcts，創(chuàng)歷史新高。結(jié)合24Q1末合同負(fù)債81.8億創(chuàng)歷史新高，同/環(huán)比+109%/+ 25%，公司在手訂單充裕，預(yù)計逆變器/儲能出貨約160GW/20+GW，業(yè)績支撐強(qiáng)有望再創(chuàng)佳績。
規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，市場+研發(fā)持續(xù)發(fā)力。受益于業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)放量，23年公司四費(fèi)率下降0.6pcts至11.8%。季度看：公司持續(xù)加大市場投入，24Q1銷售費(fèi)率同環(huán)比均+1.8pcts至8.9%，已形成全球營銷、渠道及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)體系，在歐美、澳洲等渠道市場已建立明顯先發(fā)優(yōu)勢。同時公司堅持技術(shù)創(chuàng)新，24Q1研發(fā)費(fèi)率環(huán)比+2.5pcts至5.2%，公司直流2000V高壓逆變器成功并網(wǎng)，去年發(fā)布全球首個10MWh全液冷儲能系統(tǒng)PowerTitan2.0，技術(shù)加持下公司持續(xù)積累品牌勢能。銷售+研發(fā)拉動24Q1四費(fèi)率環(huán)比提升5.8pcts至17%。
計提減值后盈利仍亮眼。23年公司計提資產(chǎn)/信用減值損失13.0億/7.3億，其中23Q4計提9.2億/5.2億，主要來自越南電站不及預(yù)期，目前風(fēng)險已充分體現(xiàn)，未來大額減值概率較低。整體看，23年銷售凈利率13.3%，同比+4.1pcts；24Q1銷售凈利率16.7%，同/環(huán)比+4.6pcts/+8.0pcts。
投資建議：公司作為全球光伏逆變器龍頭，光儲業(yè)務(wù)齊發(fā)力，并且積極布局新能源汽車驅(qū)動系統(tǒng)、智能運(yùn)維、氫能等領(lǐng)域。公司品牌優(yōu)勢明顯，研發(fā)創(chuàng)新實(shí)力強(qiáng)，全球營銷、渠道及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局領(lǐng)先且已形成規(guī)模優(yōu)勢。預(yù)計公司2024-2026年營收為974.27億元、1,209.99億元、1,421.14億元，歸母凈利潤為119.24億元、144.16億元、165.62億元，EPS為8.03元、9.71元、11.15元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE為12.08倍、9.99倍、8.7倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：競爭加劇導(dǎo)致盈利下滑風(fēng)險；海外政策環(huán)境惡化風(fēng)險等
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